中信建投-湘佳股份-002982-活禽业务扭亏为盈，三季度业绩改善显著-221025

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　　事件
　　公司披露2022年三季度报告，前三季度公司实现营收27.19亿元，同比增长24.39%，归母净利润9722.92万元，同比增长1061.80%；2022Q3实现营收11.07亿元，同比增长40.00%，环比增长31.23%，归母净利润为9235.31万元，同环比均扭亏为盈。
　　简评
　　1、养殖业务景气带动公司三季度业绩增长显著。
　　2022前三季度公司实现营收27.19亿元，同比增长24.39%，归母净利润为9722.92万元，同比增长1061.80%。2022Q3公司实现营收11.07亿元，同比增长40.00%，环比增长31.23%，归母净利润为9235.31万元，同环比均扭亏为盈，主要系活禽及冰鲜产品销售增加，且产品价格上升所致。
　　从利润率角度看，公司2022Q3销售毛利率为22.55%（同比+3.98pcts，环比+9.58pcts），销售净利率为8.79%（同比+9.22pcts，环比+9.50pcts）。
　　从费用端看，公司2022Q3销售费用为1.09亿元（同比-12.33%，环比+32.10%），管理费用为2222.97万元（同比+14.61%，环比+9.51%）；财务费用为435.58万元（同比+16.50%，环比-0.54%），主要系借款增加以及发行可转债导致利息费用增加；研发费用为880.30万元（同比+100.80%，环比+14.36%），主要系公司种禽品种研发、食品研发投入增加所致。
　　2、活禽业务扭亏为盈，冰鲜业务稳健发展。
　　①活禽板块：2022Q3公司销售活禽1165.53万只（同比+34.97%，环比+24.00%），销售均价15.04元/公斤（同比+38.24%，环比+25.65%），实现销售收入3.15亿元（同比+89.76%，环比+52.91%）。受饲料价格上涨影响，预计公司2022Q3活禽业务完全成本较2022Q2环比小幅上涨。综合来看，我们预计公司活禽板块贡献利润超5000万元，较2022Q2扭亏为盈。展望2022Q4，黄鸡供给偏紧，需求稳中有增，叠加猪价高位运行，黄鸡价格有望保持景气行情；再考虑公司养殖成本相对稳定，出栏量稳健增长，预计活禽业务有望维持较好盈利。
　　②冰鲜板块：受益于活禽价格景气，公司冰鲜业务价格较2022Q2有所提升；三季度为传统消费旺季，公司冰鲜产品销量约2.5万吨，较2022Q2亦有提升；活禽养殖成本上涨带动冰鲜业务成本提升；综合考虑，预计2022Q3该板块贡献利润或超3000万元。2022Q4消费旺季加持下产品价格及销量或仍有提升，叠加成本管控增强，冰鲜业务盈利能力或进一步提升。
　　3、盈利预测与评级：黄鸡价格持续景气，公司活禽业务受益显著；冰鲜业务保持相对稳健增长趋势。综合考虑，我们预计公司2022-2024年实现营收39.00/45.52/52.23亿元，归母净利润1.80/2.41/2.93亿元，EPS分别为1.77/2.37/2.88元/股，对应PE分别为23.2x/17.3x/14.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料原材料价格大幅波动的风险，禽流感等动物疫病爆发的风险，公司规模扩张不达预期的风险，疫情爆发造成终端需求低迷的风险等。