中信建投-贝斯美-300796-农化行业高景气延续，新项目打开成长空间-221023

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　　事件
　　2022年10月21日公司发布前三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现归母净利润1.15亿元，同比增长161.14%，其中2022年第三季度实现归母净利润0.40亿元，同比增长512.03%。在全球农化周期背景下，主营产品二甲戊灵有望维持高景气，业绩有望持续增长。
　　简评
　　公司主营产品二甲戊灵维持高景气，公司业绩有望持续提升
　　公司是国内二甲戊灵产业链完整度最高的公司，拥有二甲戊灵原药产能12000吨/年,是国内最大的生产企业。在全球农化高景气的背景下，农药下游需求旺盛，二甲戊灵的全球供需维持高景气。三季度，公司整体产销情况良好，主营业务持续增长，盈利能力持续提升。同时公司持续加深与巴斯夫之前的合作，2022年上半年对巴斯夫实现了8747万元的销售额，比2021年全年销售额提高了129.88%。现阶段公司积极与巴斯夫商谈二甲戊灵原药制造承接事宜，未来有望承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能，成为巴斯夫二甲戊灵制剂的专用原药供应商，与巴斯夫的深度合作将进一步提升公司产品销量、提高全球市占率，公司业绩有望持续性提高。
　　公司二甲戊灵产业链齐全，未来公司有望形成“1+3”产品布局
　　公司是一家在二甲戊灵领域具备原药、中间体、制剂全产业链生产研发的农药公司，2022年上半年公司二甲戊灵原药/二甲戊灵制剂/农药中间体营收占比为77.96%/9.14%/12.90%，毛利占比为82.14%/4.07%/13.76%，二甲戊灵原药作为核心产品，盈利能力较高，贡献主要营收和利润。同时公司推进对二甲戊灵副产品的综合利用，积极研发创新甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮三种农药的合成工艺，致力于打造“1（二甲戊灵）+3（甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮）”的产品布局。目前已成功开发了杀虫剂甲氧虫酰肼的低成本全套合成工艺，且已取得原药登记。
　　公司“1+3”的产品布局将进一步扩增公司产品线，丰富产品种类。
　　积极打造新材料平台型企业，有望成为未来又一新增长点公司新材料产品将布局二甲基丙酮（3-戊酮）5500吨/年，甲基丙基酮（2-戊酮）3000吨/年，醋酸甲酯12700吨/年，正戊烯（1-戊烯）4000吨/年，环戊烯13000吨/年，溶剂油3000吨/年，醋酸戊酯3000吨/年；合计规划产能44200吨/年。上半年公司定向增发募集资金近4亿元在铜陵投资建设“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在2023年6月完工投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，还将切入碳五类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，进一步提升公司的核心竞争力，为公司未来的发展打开广阔的空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年分别实现归母净利润1.33亿元、1.61亿元、1.98亿元，对应EPS分别为0.78元、0.95元、1.16元，对应PE分别为25.1X、20.8X、16.9X。
　　风险提示：1、市场需求不及预期：农药下游粮食种植属于周期化行业，在经济景气度不高的时候，市场需求将受到一定程度的负面影响，导致农业生产扩张减缓、投资下降，从而可能导致公司产品的市场增长不及预期；2、产品进度不及预期:目前公司的生产产品先进性较高，未来共公司能否按照计划及市场情况进行投产存在一定的不确定性；3、下游客户集中度较高：根据公司年报披露，前五大客户销售收入占比为47.84%，公司主要产品为农药医药中间体和农药原药，主要客户为国内农药行业大型企业、大型跨国农化企业及国内专业贸易公司，存在一定的下游客户集中度较高风险。