中信建投-京东集团~SW-9618.HK-京东22Q3前瞻：家电景气疲弱拖累公司未来收入增速，降本增效维持利润率提升预期-221012

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　　2022Q3前瞻：预计京东2022Q3收入同比增长11%至2428亿元，Non-GAAP净利润为70.64亿元，对应净利率为2.91%，去年同期为2.31%。
　　收入增速环比显著改善，但地产销售疲弱对家电景气的滞后影响或拖累四季度表现。疫情对3P业务影响较大，二季度3P增速低于1P，目前因疫情已相对可控，3P增速有明显回升，三季度3P增速已恢复至稍高于1P，未来是否回到大幅超过1P的状态取决于疫情恢复情况。分品类看，三季度家电、大商超保持稳健，服饰等非必需消费品相对疲弱，消费需求恢复尚待时日。三季度京东零售收入增速接近8%，分月度看，7月京东零售收入保持高个位数增长，8月尽管受疫情影响增速仍略高于7月，9月受苹果、华为新机发布影响零售收入增速高于7月及8月。10月以来，黄金周期间家电销量并未像往年有明显上升，主要由于宏观经济及地产销售疲弱对家电景气的滞后影响；大商超在10月前两周保持稳健，手机品类在10月延续了9月的高增长。
　　降本增效有序推进，预计三季度Non-GAAP净利润率同比提升0.6pct。预计京东三季度Non-GAAP净利润率为2.91%，去年同期为2.31%，同比显著改善。京喜拼拼等新业务进一步收缩，扩张型业务投入战略性缩减，公司未来仍将保持对新业务的稳步探索。同时企业内部采取了严格的成本管控措施，对利润率有较大的正向拉动作用。随着降本增效的持续有效推进，预计净利润率在四季度将保持同比改善的趋势。
　　盈利预测：预计2022、2023年收入分别为10569亿元、12217亿元，Non-GAAP净利润分别为224亿元、293亿元人民币。维持“买入”评级，考虑到人民币汇率波动等因素，按照主业估值给与目标价64.80美元/ADS，对应港股254.35港币。
　　风险提示：疫情反复、宏观经济及消费复苏不及预期、房地产及家电景气低预期、下沉市场进展缓慢用户增长低预期、中概股退市风险、互联网监管风险。