中信建投-妙可蓝多-600882-要约收购提升控制权，强强联合夯实奶酪龙头-221009

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　　事件
　　10月9日公司发布要约收购公告，蒙牛乳业向除收购人以外的妙可蓝多全体股东发出部分要约收购，要约收购股份数量为2580.90万股，占公司目前股份总数的5%，要约价格为30.92元/股。
　　简评
　　要约收购+重组交易提升蒙牛持股份额，或将实现并表目前蒙牛乳业持有公司30%股权，此次要约收购将以7.98亿元向全体股东要约收购5%股份，收购期限共计30个自然日。作为妙可蓝多的控股股东，蒙牛乳业此次要约收购基于对奶酪板块未来发展前景的信心及对妙可蓝多价值的认可，同时进一步提振投资者信心。要约收购完成后，蒙牛将最多合计持有公司1.81亿股股份，约占公司目前股份总数的35%。
　　公司曾于2022年7月发布重组预案，拟通过非公开发行股票的方式购买蒙牛乳业持有的吉林科技42.88%股权。当前重组交易仍在有序推进当中，交易完成后蒙牛乳业对妙可蓝多的持股比例将进一步上升，若加上本次要约收购增持份额，蒙牛乳业持股比例预计接近40%或能实现并表。
　　奶酪业务完成注入后，将进一步夯实奶酪龙头市场地位蒙牛乳业于2021年4月出具《关于进一步避免同业竞争的承诺函》，将以妙可蓝多作为奶酪业务运营平台，2年内将奶酪及相关原材料（即黄油、植物油脂、奶油及奶油芝士）贸易在内的奶酪业务注入。随着中国乳品消费持续升级，奶酪渗透率进一步提升，奶酪市场持续高增长，过去5年复合增速约25%。妙可蓝多作为国内领先的奶酪企业，拥有规模及品牌优势，目前奶酪品类及儿童奶酪棒单品已稳居全国第一市占率位置。2022年上半年，蒙牛乳业其他分部（含奶酪、乳制品原辅料生产贸易业务）收入22.59亿元，占蒙牛总收入4.7%，同比增长149.4%。随着蒙牛乳业和妙可蓝多强强联手，双方资源互补，充分发挥各自优势，进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面多维度业务合作，将推动奶酪市场做大做强。
　　三季度物流、成本压力缓解，加速线下渠道布局
　　根据凯度数据，截至2022年上半年妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%，奶酪棒市占率超过40%，稳居行业第一并持续扩大领先优势。2022H1受疫情影响，公司物流和原辅材料成本大幅上涨，导致毛利率下滑。8月份以来公司积极开展营销推广，并调整产品价格以缓解成本压力。渠道建设方面，公司已完成全国范围内线下线上全域布局，销量均快速增长。针对to C渠道，公司坚持“低温做精、常温做广”，电商/新零售持续创新的策略。
　　渠道深度方面，不断增加陈列面积、丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，在广泛覆盖大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化流通、特渠、烘焙等多渠道开发。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内唯一一家以奶酪为核心业务的上市公司，有望充分受益于中国奶酪消费的高速增长，而蒙牛入股更有望在渠道、采购、资金等要素方面与公司协同，帮助公司巩固龙头地位。预计2022-2024年收入分别为63.0/82.4/101.7亿元，同比增长41%/31%/24%，预计归母净利润4.0/7.4/10.5亿元，对应EPS分别0.77/1.43/2.03元，对应2022-2024年PE为39X/21X/15X。
　　风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险