中信建投-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2Q2023前瞻：市场需求稳步复苏，收入回归正向增长-221002

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　　FY2Q2023业绩前瞻：我们预计公司2QFY23收入同比增长2.4%至2056亿元，调整后EBITA同比增长2.5%至287亿元，对应调整后EBITA margin为14.0%，同比持平。分板块看，我们预计中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长-0.5%、1.1%、20.1%、18.2%、6.0%、2.0%和4.6%，占收入比重分别为65.9%、7.4%、6.3%、5.7%、10.3%、4.0%和0.4%。CMR方面，因疫情封控结束后核心地区物流效率恢复，上季度因配送时延造成的佣金收入与GMV收入不同步的情况在本季度基本消除；因佣金的收入占比较高，佣金增速的回升体现在CMR上，三季度CMR与GMV的增速gap环比大幅缩小，预估2QFY23 GMV同比为小个位数负增长，CMR预计同比减少6%。分月度看，7月、8月和9月的增速分别与5-6月持平。国际商务方面，收入增速预估为1.6%，与上季度整体持平，国际零售方面，AE自去年三季度以来受欧盟VAT新规的影响在本季度已基本消除，同比实现增长，但增长被欧洲通胀造成的居民购买力减弱部分抵消；Lazada的增速继续放缓，主要由于东南亚市场疫情反复波动，以及去年同期疫情初步解封后的高基数带来的影响；Trendyol本季度GMV加速增长，但因土耳其通胀严重，兑人民币后基本无增量，预计国际零售业务同比减少1.6%；国际批发增速相比上季度有所回落，预计同比增长6.9%。本地生活方面，疫情影响减弱后单量增速有较大的回升，单价方面，因线下活动部分恢复，低单价的高德打车、高单价的飞猪单量增速同步回升，总单价环比持平。云计算方面，互联网行业整体增速放缓，非互联网行业增速上升，但依旧远低于互联网行业前期历史增速，同时非互联网通常采用项目制，经济走弱导致大量非互联网公司减少新项目需求，云业务整体增速持续放缓。但因公司混合云业务的占比相对较高，相比同行业公司受到的冲击更小，本季度云计算业务在市场需求较弱、行业普遍负增长的情况下实现同比正增长。
　　盈利预测与估值：预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为8.73%和17.81%，Non-GAAP净利润增速分别为-6.74%和11.46%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每ADS估值分别为102美元和32美元，目标价为134美元/ADS，对应港股131港币/股。
　　风险提示：上海疫情反复；宏观经济及社零增长疲弱；行业监管风险；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期。