兴业证券-疫后海外那些事儿之二：“躺平”后的海外劳动力损失-220929

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　　投资要点
　　近期，美欧通胀状况仍然严重，经济增长、劳动力供给等问题却逐渐显现，这让货币政策如何施行面临挑战。《疫后海外那些事儿》将系列讨论海外疫后经济状况和复苏策略，本篇报告我们将聚焦海外疫情后就业市场的情况。
　　美欧的共同困境：缺人导致的核心通胀粘性。
　　海外核心矛盾：更陡峭的紧缩←核心通胀粘性←劳动力供不应求。
　　美欧处于防疫逐步放开后就业市场的第三阶段：就业强劲、但很缺人。
　　聚焦美国：劳动力市场症结在于参与率缺口。美国就业人数已填补完缺口，但仍非常缺人——就业在总人口中占比较疫前还有1%缺口，即劳动力市场供给回到疫前水平还需补充至少1%（约350万）的人参与劳动市场。
　　周期性原因：低端劳动力拿了补助不愿回来工作。参与率缺口主要集中在低端劳动力：财政发钱带来暂时不找工作“底气”。虽然回归速度较慢，但逻辑上来说，这部分人不可能永远不工作，大概率终将回归劳动力市场。
　　阶段性原因：需警惕疫情对就业供给的中期冲击。除了周期性原因，可能还有一些疫情带来的阶段性影响，这可能使得工资回落的速度会更滞后于失业率的恶化速度。疫情的影响主要体现在：
　　因Covid健康原因缺勤增加、工时减少、甚至直接退出劳动力市场；
　　“Long Covid”后遗症对劳动力供应产生的负面冲击；
　　学校关停和在家教育对家长工作效率和劳动参与的冲击；
　　65岁以上老年人就业意愿大幅下降，且返回劳动力时长难度较大。
　　菲利普斯曲线陡峭化，意味着对抗通胀需要更大的牺牲。与此前长达十年的“Great Moderation”时期相比，劳动力市场的弹性更大，在未能确保价格稳定时，稍有放松可能会面临通胀失控的风险。
　　欧洲不仅服务业缺人还有能源短缺问题，美强欧弱格局预期继续支撑美元。“北溪-1”的停止供气加剧了市场对于欧洲冬季供暖的担忧，能源价格持续处于高位也使得欧洲通胀居高不下。欧洲更高的通胀、更脆弱的基本面，使得欧央行的紧缩代价可能更大。
　　对美联储而言，就业数据仍是货币政策核心关注变量。参考历史上的历次降息周期的开启，当通胀处于6%高位的时候，失业率至少要到5%以上才会开启降息。由于本轮通胀联储的响应已晚，持续存在货币政策超调的风险。
　　风险提示：通胀持续性超预期，劳动力市场供需变化程度超预期。