中航证券-可转债周报：A股主要矛盾持续发酵，中小盘仍具优势-210822

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总量观点――《市场回调是A股主要矛盾持续验证的结果》本周市场出现明显回调是我们多次提示的A股主要矛盾持续验证的结果：A股市场结构性脆弱叠加中美金融周期错配造成压制；货币政策具备转松条件形成支持。

我们预计这三个因素还将主导A股的中期走势。

压制因素A股市场结构脆弱：我们通过个股之间的相关性和市场宽度，构建出监测市场分化度的综合指标，结果显示当前市场的结构分化处于较为极端的水平，结构性的脆弱可能导致A股对利空因素的影响更加敏感。

中美金融周期错配：中美金融周期的错配导致中美利差压缩，人民币存在阶段性贬值压力。

A股加速国际化后，A股走势与人民币汇率存在较强相关性，人民币面临阶段性贬值压力或对A股造成压制。

美元Taper加速：美国最新初请就业金人数已创疫情以来新低，目前美国就业和通胀已全部达到了Taper的标准，Taper或提前至今年年底。

美国加速进入Taper可能成为一个压制A股的因素。

支持因素我国7月经济数据的各项指标不及预期，经济动能进一步趋缓，当前经济下行压力增大，货币政策具备转松条件，预计下半年货币政策易松难紧。

关于消费龙头下跌疫情爆发至今年年初持续跑赢的大消费白马龙头，具备高ROE、大市值、稳健净利增速的特点，得到公募基金和外资的重叠重仓，我们的量化因子模型显示这些属性至今仍然处于拥挤状态。

在中美金融周期错配中人民币存在阶段性贬值压力（北上资金流入放缓），叠加公募基金发行回归平稳的状态下，这一类标的增量资金急剧减少。

再加上利率进入下行周期，小盘持续跑赢大盘。

这也是我们从21年2月以来一直不建议重仓大消费龙头的原因。

往后看，A股短期内仍以区间震荡行情为主：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对A股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，我们也不宜对市场整体抱有过高的预期。

转债策略：本周沪深两市震荡下挫，上证指数本周跌幅达2.53%，沪深300跌幅达3.57%。

国家统计局8月14日公布的7月经济数据中各项指标均不及预期，经济复苏进程已进入放缓期再次得到验证；美国初请失业金人数创疫情以来新低，7月FOMC会议会议已开始对Taper进行更深入的讨论，市场对于美国Taper的预期再次提前，美元走强，人民币存在阶段贬值压力。

美元指数近期再创新高，中美金融周期错配下，美国将逐渐退出非常态的货币政策，而中国因经济放缓而存在货币边际放宽的可能；中美利差收敛，将直接导致新兴市场权益资产承压，北上资金也大幅流出。

转债策略上，从自下而上的角度，我们仍建议关注未来受利率下行的中小盘风格的正股转债机会；以及中报公布后，业绩得到兑现的个股转债机会。

可转债Powerball二号策略&Levi可转债策略我们将Powerball二号策略迁移至Levi可转债策略，建议关注转债策略本周录得收益率0.35%，同期中证转债指数为-1.09%。

自今年1月25日建仓起，成立以来总回报为10.48%。

风险提示疫情超预期发展通胀超预期。