中航证券-可转债周报：地产预判兑现，重申价值占优-211024

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总量观点——《地产判断兑现，重申价值跑赢》我们早在9月19日的报告《地产信用事件冲击风险偏好有限，社融企稳下价值风格可能跑赢》中提出地产政策可能边际转松：地产开发投资增速显著低于固定资产投资增速，地产成为经济拖累项时地产政策边际放松存在合理性。

我们在10月10日的报告《重要拐点确认：价值具备阶段性跑赢成长的基础》中再次提示地产政策边际转松是大概率事件，价值风格存在阶段性跑赢基础。

目前无论从政策端还是市场表现，我们的判断都已经开始兑现：房地产信贷政策已边际放松，价值风格自9月以来也明显跑赢。

社融的反弹和宽信用的实现需要房地产融资的配合，历史上每一次社融的大幅有效反弹都是由房地产贷款反弹所推动的，社融存量同比增速自今年2月以来加速下滑，现在已位于底部。

四季度地方债发行加速有望帮助社融企稳，如果地产政策边际转松推动地产融资复苏，社融有望实现低位反弹带动利率的阶段性上行，支持价值风格的跑赢。

房地产税的推进将加速中国居民增配金融资产的节奏。

中国居民金融资产占比特别是风险权益资产占比较其他经济体仍处于较低水平。

房地产税的出台会使中国居民财富的结构向金融资产特别是权益资产倾斜。

居民增配权益资产的趋势不可逆且空间巨大，这也是长期看多A股的另一原因，A股的整体估值可能具备抬升的基础。

中期来看，我们认为指数仍将以区间震荡为主，A股面临的核心矛盾仍存。

压制因素：A股加速国际化以来，A股每一次向上突破的时间都与人民币升值吻合。

短期人民币升值不改美联储taper启动后人民币的阶段性贬值压力，外资流入放缓；当下A股市场的结构分化造成一定脆弱性，市场整体对负面消息更加敏感。

支持因素：经济下行压力不断显现的情况下，逆周期调节大概率进一步发力，对A股形成支撑。

风格方面:当前A股价值风格存在阶段性跑赢基础，有两个因素可能共振。

但趋势性的持续跑赢仍需其他因素共振。

1，交易层面低估值价值风格极端超卖。

2，地产政策边际转松可能带动社融反弹，叠加滞涨担忧，利率阶段性上行，价值风格跑赢。

转债策略：沪深市场震荡上行，上证指数上涨0.29%，沪深300指数上涨0.56%。

我国经济动能持续放缓，9月经济数据延续回落态势，稳增长的压力进一步显现，我们认为各方面政策边际调整的时点渐行渐近。

地产投资低于固定资产投资是地产政策放松的先行信号，地产板块基本面持续低迷，地产政策边际转松存在合理性。

当前地产政策已出现边际转松，地产融资有望边际改善，叠加四季度地方债发行放量，社融有望实现低位反弹，带动利率上行，债市或继续承压，价值风格占优。

本周央行公开市场操作实现净投放2600亿元，考虑到下周央行公开市场将有3200亿元逆回购到期，需关注市场流动性波动的风险。

转债策略上，自下而上的角度，我们建议关注双低策略，以及受益于价值风格轮动的各板块机会。

可转债Powerball二号策略&Levi可转债策略我们将Powerball二号策略迁移至Levi可转债策略，建议关注两周一次定期调仓，纳入本钢转债、光大转债、苏银转债、南银转债，移出张行转债、苏农转债、北港转债、交科转债。

转债策略本周录得收益率1.13%，同期中证转债指数为0.67%。

自今年1月25日建仓起，成立以来总回报为16.80%。

风险提示疫情反复超预期。