兴业证券-2季度央行货币政策执行报告点评：去杠杆大背景下，方式、节奏有微调-180811

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        事件：2018  年8  月11  日，央行公布了2  季度货币政策执行报告，我们认为有以下几点值得重点关注：
        对经济层面的担忧：由“债务压力大”转向“债务风险暴露”。对于当前经济中存在的问题，除了对于海外风险依然担忧，在国内经济层面关注点有所变化。1  季度强调“总杠杆水平仍然偏高”，而2  季度强调“一些企业债务风险暴露，民间投资活力尚显不足”。
        去杠杆大背景下，更强调把握节奏，方法有调整。
        流动性层面：措辞更松。在流动性层面，由1  季度的“维护流动性合理稳定……把握好流动性尺度”变为“维护流动性合理充裕，保持适度的社会融资规模”；
        更强调把握节奏。在“坚定做好结构性去杠杆工作”的大背景下，2  次强调“把握好力度和节奏”；
        方法有调整：从“压缩分子”到“扩大分母”。在方法上，2  季度执行报告新增“坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解银行债务存量，推动分类协商处置存量债务”。结合8  月9  日五部委下发的《2018  年降低企业杠杆率工作要点》，其中更强调为企业“增资扩股”。政策整体“结构性去杠杆”的思路未变，但方式方法上，从2  季度更偏市场化转向“分类协商”，同时由此前的做小分子（压缩债务）似乎更偏向做大分母（增厚资本）+控制分子增长（遏制债务过快增长）。
        支持高质量发展，更强调信贷结构。2  季度《报告》中多次强调疏通货币政策传导机制，尤其是强调信贷的定向支持。
        方法上，监管（指出MPA  考核要有“导向性作用”）+激励（金融机构要“差异化考核、尽职免责”）；
        方向上，乡村振兴、小微是重点。2  季度《报告》中在专栏及政策展望中4  次提及要支持小微企业，3  次提及乡村振兴。
        对经济的影响。整体来看，2  季度《报告》意味着虽然去杠杆大背景未改，但政策方式有微调，实体经济流动性相对此前的急剧萎缩将明显缓解。但当前信用疏通方向，对于金融机构而言激励可能仍然不足，其风险偏好的大幅回升仍需等待条件进一步完善。
        风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。