兴业证券-2季度货币政策执行报告点评：与宽松同时确认的，还有宽松的“度”-180811

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        投资要点
        8  月10  日，央行发布了2018  年2  季度货币政策执行报告，我们的解读如下：
        2  季度执行报告确认了稳健中性的货币政策在实操层面已经转向灵活偏松。
        但宽松仍然是有度的，稳健中性的总基调未变，并且对“总闸门”的强调明显提前。
        那么，当前宽松的边界在哪里？央行透露的三个维度的约束值得关注：
        宽松的目的在稳信用，疏通货币向信贷传导是当务之急；
        疏通利率传导机制，市场利率和政策利率倒挂的情况需要修复；
        汇率政策的边际调整，也会限制短端宽松的空间。
        信贷政策结构化导向进一步突出，宏观审慎也将承担更多结构化导向作用。
        对债市的影响。三季度以来，市场利率的下行速度已然过快，市场与政策利率持续倒挂，这背后除了央行政策调整的原因外，还有金融机构风险偏好低迷，导致资金不断涌入低风险资产的共同作用。因此，执行报告对于货币政策适度转向的确认大概率已是价内信息，短端的交易已经显得较为拥挤。然而，报告透露出的央行对于货币宽松“有度”的反复强调，以及当前货币宽松效率下降、市场和政策利率倒挂导致利率传导机制削弱、以及央行对汇率态度的边际转变这三个维度对于货币进一步宽松的限制，却似乎都在增大短端回调的风险。
        而对于长端而言，在宏观的逻辑上，央行对于信用端结构化导向并未改变，融资需求是阶段性修复还是反转具有不确定性。但微观交易的逻辑来看，当前曲线非常陡峭，主要源自短端的过快下行，政策推动信用端修复的导向很明确，并且如果外部冲击进一步加大基本面压力，国内政策对冲的力度将会更大（宽信用、宽财政政策加码），短端进一步下行的空间有限，期限利差过高非稳态，长端博弈的成分也越来越大，有回调压力，建议逐渐降低长端的久期和仓位。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期