兴业证券-7月经济数据点评：新旧动能转换期，政策效果待显现-180814

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        事件：7  月固定资产投资累计同比降至5.5%，工业增加值同比维持6.0%、零售销售同比降至8.8%。
        7  月终端需求下行压力未减。7  月数据中需求层面出现普遍放缓。零售增速延续了今年以来的下行，结构来看除药和油以外普遍下行，这背后可能对应着房地产周期下行以及7  月P2P  集中爆雷导致的财富效应减弱。投资端，基建投资继续快速下行，制造业和房地产增速虽有回升，但存在部分基数效应。服务业生产指数同比增速也创下2016  年有数据以来的最低值。整体来看，7  月终端需求仍延续了2  季度以来的下行，仍在反映我们指出的今年经济要“过坎儿”的压力。
        但企业端整体偏谨慎，使得供需状况未明显恶化。但相对乐观一些的因素在于，企业端整体偏谨慎。7  月工业增加值增速与6  月持平，维持在6.0%的低位。从高频数据来看，在经历了春季复工之后开工率自7  月开始重新下行。企业端相对谨慎，使得在需求端明显下滑的背景下库存压力不大，供需状况未明显恶化。从7月工业企业产销率来看，产销率仍维持在偏高位置。
        未来展望：积极财政部分对冲下行压力。在7  月23  日国务院常务会议和31  日政治局会议之后，政府强调“积极的财政要更积极”，“基建领域需要补短板”。统计局发言人也特别分析指出下半年基建增速有望企稳。我们在8  月11  日的专题报告《积极财政的空间：回顾、整顿、展望》中，对未来一段财政政策可能的增量空间进行了分析和测算，综合而言下半年财政方面仍然可以利用政府专项债、税收收入等方式进行增量资金投放。整体增量规模空间或在万亿等级，虽然并非“大水漫灌”，但也有望部分对冲经济下行的压力。同时，正如我们在央行二季度货币政策执行报告点评中所指出的，“结构性去杠杆”正由此前的做小分子（压缩债务）似乎更偏向做大分母（增厚资本）。这意味着2  季度的信用层面的大幅收缩的问题有望缓解，也将对基建等投资形成一定的支撑。
        风险提示：海外风险超预期发酵，信用条件改善不及预期。