兴业研究-货币市场与流动性月报：5bp不再无关痛痒-180902

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        摘要    
        跨季时点再临，9  月美联储议息与地方债集中发行成为影响此次跨季时点的两大关键变量。  
        从逆回购利率来看，随着银行间流动性的改善，市场利率与政策利率之差已经显著收窄，即使提高逆回购利率5bp  也会推升银行间利率水平。在经济下行压力逐渐显现的背景下，9  月央行追随美联储提高逆回购利率的可能性不大。央行近期在公开市场上的操作也透露出这一点。  
        此外，稳定美中利差并不等同于稳定美中政策利率之差。美中利差的变化更多取决于3  个月Shibor  的变化，而非逆回购利率的变化。3  个月Shibor  已经筑底，有助于稳定美中利差，因此为了稳定汇率预期进一步提高逆回购利率的必要性有所降低。  
        从地方债集中发行来看，央行可能通过逆回购、MLF  和国库现金定存等方式对冲9  月专项债的集中发行缴款，以维持流动性的合理充裕。考虑到降准一次性释放的资金量较大，而地方债发行分散在不同的交易日，如果以降准对冲地方债发行缴款可能增加流动性精准调节的难度。
        关键词：流动性，逆回购利率