兴业证券-通胀：短期冲高，年内无忧-180906

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        投资要点
        通胀的分析框架：从波动的角度。我们在2017  年10  月17  日的报告《明年通胀怎么看？》中指出CPI  权重固然重要，但更重要的是对CPI  波动的贡献度。从这一角度出发，我们确定影响CPI  的五大因素：猪肉、其他食品、交通通信、医疗和居住。
        几个主要项目的未来的变化：
        食品：对CPI  的负拖累趋于下降（2017  年：-0.7%，2018年：-0.2%；2019  年：-0.1%）；
        猪周期：短期上升后将回落，周期大拐点尚待明后年；
        医疗价格：医改后回归正常，去年9  月存在高基数；
        能源价格：同比基数作用将逐步消退；
        居住：权重虽大，但与核心城市房租关系弱。
        两个额外因素：贬值&贸易战
        贬值：历史看相关性较弱。弹性测算：假设其他因素不变，人民币有效汇率贬值10%，影响约0.7  个百分点；
        贸易战：极端情况下影响CPI  0.4  个百分点，但真实影响可能远远低于这一极限值（以美豆为例）。
        综合来看，年内通胀风险不大，但8、9  月读数偏高。
        短期（8、9  月）：东北超高气温，寿光洪涝等导致禽类（鸡蛋，白鸡，黄鸡）价格超预期；蔬菜价格普涨；油价低基数等短期因素共同推升8、9  月份的CPI  读数至2.3%甚至更高；
        中期（年内3  月前）：但短期扰动过后，明年3  月前通胀担忧不大。
        长期（明年3  月之后）：  3  季度之后下一个关注时间点是明年3、4  月。叠加明后年猪周期见底的潜在风险、全球化倒退中滞胀风险、弱实体背景下资金推动资产价格的担忧，未来长期的通胀预期可能难以下降。
        风险提示：地缘政治风险因素超预期，猪瘟使得猪周期提前。