兴业证券-8月通胀数据点评：CPI同比上升，但年内压力可控-180910

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        投资要点
        2018  年  8  月  CPI  同比从上月的  2.1%升至  2.3%，PPI  同比从上月的  4.6%降至  4.1%。我们对此点评如下：
        食品超季节性涨价推升  CPI  同比读数。8  月  CPI  同比增速从上月的  2.1%升至  2.3%，其中食品分项同比增速为  1.9%，拉动  CPI  同比由上月的  0.31个百分点升至  0.59  个百分点；非食品分项同比增速为  2.5%，拉动  CPI  同比由上月的  1.66  个百分点升至  1.73  个百分点，可见本月  CPI  同比读数上升主要由食品分项推动。从食品分项的结构来看，鲜菜、猪肉、蛋类和其他肉禽制品的环比涨幅均显著超出季节性。全国各地暴雨洪涝灾害增多影响鲜菜供应、非洲猪瘟爆发及传播推升猪价、禽蛋类持续涨价来到近两年高位，诸多因素共同造成  8  月食品分项超季节性涨价。其他分项中，旅游以及居住分项同比也有所扩大，对  CPI  同比读数上升也有一定贡献。7  月剔除食品和能源的核心  CPI  同比由上月的  1.9%升至  2.0%，指向经济运行中的核心需求有所上升，但上升幅度不大。
        生产资料和生活资料共同推升  PPI  环比读数。PPI  同比增速在高基数的影响下由上月的  4.6%降至  4.1%，但环比读数由上月的  0.1%升至  0.4%，其中生产资料环比由上月的  0.1%升至  0.5%，生活资料由上月的  0.2%升至  0.3%。我们曾在  8  月  PMI  点评中指出，环保限产和生产端需求边际改善将推升原材料价格，造成  PPI  环比读数上升，其中以螺纹钢和  PTA  最具代表性。黑色金属矿采选业和化学原料和化学制品业  PPI  环比读数增幅最大，这和我们此前的判断一致。值得注意的是生活资料环比上升，从结构上看一般日用品环比由-0.1%升至  0.3%，食品类由  0.2%升至  0.3%，对生活资料环比拉动最大，耐用消费品和衣着类与上月持平。由于生活资料和  CPI  联系最紧密，短期内需要关注生活资料向  CPI  传导的可能性。
        超季节性因素影响下的  CPI  反弹或难持续，债市核心矛盾仍是宽货币向宽信用的传导。本月推升  CPI  的超季节性因素或难持续：1）寿光水灾对鲜菜价格的冲击开始消退，蔬菜批发价已经拐头向下；2）大学生毕业求职季对房租的推升以及暑期旅游的持续火热随着9月到来将暂告一段落，且居住分项中自有住房折算租金比重最大，即使房租持续上涨对居住分项的影响也相对有限；3）目前猪价上涨由季节性因素驱动，尽管近期非洲猪瘟传播范围扩大，但仍呈点状分布，对生猪出栏量影响有限。如果猪瘟不发生大规模扩散，国庆的需求高峰过后猪价或将出现季节性回落。目前导致  CPI  反弹的因素多为供给端，但中期来看只有需求侧的扩张才能使通胀构成持续扰动，而在总需求回落的大趋势下，CPI  压力总体温和可控。当前市场多空交织、缺乏明确方向，最大的利空来自宽信用、宽财政背景下社融增速和基建投资的反弹。短期内仍要注意控制利率债的久期，信用方面，中高等级、中短久期的品种仍是最佳选择。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期