兴业证券-他山之石：“机构化”的两条路径-180917

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        投资要点        
        从近期市场表现来看，股市整体估值水平已降至历史低点。上证A股的滚动市盈率已处于2014年以来的低点，然而，与此同时我们仍然没有看到增量资金进入市场。这背后一方面可能对应着投资者对长期问题仍较为悲观，而另一方面则可能也反映中国股票市场中长久期机构资金的匮乏，尤其是国内机构投资者占比偏低。那么，本文试图从历史经验考察，海外市场机构投资者的占比是如何提升的？  
        他山之石：海外机构化有两条路径。从海外经验来看，成熟市场机构化路径有两种：依靠养老金的扩容、鼓励外资入市。前者以美国、加拿大及北欧等国家为代表，主要依靠发展养老金扩大机构资产规模。后者以日本、韩国等亚洲国家为代表，主要依靠鼓励外资进入股市，从而提高机构投资者在股市中的占比。  
        机构化路径之一：养老资金主导，以美国为代表。美欧经济体的养老金资产规模庞大，成为资产配置稳定的资金来源。以美国为例，美国的养老金体系始于1935年，而1974年IRA账户的设立进一步加速了养老金规模的扩张。美国养老金的快速扩容为基金提供了充足的资金来源，基金规模自80年代开始高速扩张。根据ICI的数据，美国股票型、混合型和债券型共同基金中有53%来自DC计划和IRA计划。  
        机构化路径之二：与欧美国家不同，亚洲市场推进机构化的主要手段是引入外资。以日本、韩国、中国台湾股票市场为例，其机构化的过程都始于90年代初。而其机构化的进程中，个人投资者在股市中的占比下降，基本上都对应着资本项目开放，个人投资者下降的份额基本由外资投资者上升所填补。          
        风险提示：地缘政治风险超预期上升，市场波动率出现大幅变化。