兴业证券-晨会纪要-190123

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        固收：内需拖累经济放缓——2018  年  12  月经济数据点评  
        4  季度经济边际放缓，消费贡献进一步下降。1）第二产业的增加值当季同比小幅反弹，或受基建加速提振建筑业和环保限产边际放松的影响。2）内需增长放缓是  4  季度经济边际放缓的重要原因。12  月经济数据指向偏弱的终端需求已开始向生产和投资传导，但当前“三宽”政策（宽货币、宽信用、宽财政）进一步加码，经济下行但不会有失速风险，长端利率大的机会仍需等到稳增长、宽信用利空政策的消退，需要等待新的预期差。当前时点价值最为确定是是信用债，尤其是票息和杠杆策略的价值，而在政策修复融资环境的过程中，中等信用债的价值将逐渐提升。
        社服：宋城演艺  2018  年业绩预告点评：稳字当头，新项目蓄势待发
        2018  年归母净利为  12.28-13.88  亿元，同比增长  15%~30%，中值为22.5%，其中非经常性损益对净利润的影响约为-208  万元；Q4  单季度实现归母净利  0.80-2.40  亿元，同增-46%~61%，源自第四季度利润相对较薄，预告增速范围较大。公司业绩预告基本符合预期。
        旅游演艺主业稳健发展。1）杭州片区：前三季度营收增速约  15%，预计  Q4  增速略有放缓，推测源自  18  年中秋节错期使得营销活动提前，以及  11  月底烂苹果乐园休园影响；2）三亚景区：前三季度营收增速约30%，预计  Q4  增速略快于前三季度，推测源自三亚旅游市场持续向好（2018Q4  三亚地区接待过夜游客增速  16.45%，快于前三季度的  11.86%），以及三亚项目影响力不断提升；3）丽江景区：预计  Q4  延续前三季度增速。在区域游客总量减少的背景下，公司全面发展散客、终端、电商，整体散客收入增长超  90%；4）桂林景区：2018  年  8  月初正式营业，在当地旅游市场的市占率和影响力不断提升，最高单日演出场次达  6  场，“文化惠民”活动普及  18  万受益人群；5）轻资产项目：宁乡炭河千古情节目持续改造提升，10  月  3  日单日演出达  8  场再次刷新纪录；宜春明月山项目于  12  月  28  日正式开门营业，成为第二个落地的轻资产项目。6）九寨项目：目前仍未重新营业，需要听从当地政府安排。
        公司  18  年业绩基本符合预期，存量项目表现亮眼，桂林、明月山新项目顺利落地。展望未来，张家界、西安项目预计将于  19  年开业，上海、西塘一期  20  年开业，佛山、新郑项目  21  年开业，澳洲项目  22  年开业。建议投资者以长期发展的眼光看待宋城，例如佛山项目由轻转重减少短期利润，但是增加长期业绩及公司影响力。公司正处于新一轮异地扩张初期，新项目蓄势待发、近两年将逐步贡献利润，公司业绩也有望进入新一轮爆发期。