兴业证券-12月经济数据点评：内需拖累经济放缓-190122

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        投资要点
        4  季度经济边际放缓，消费贡献进一步下降。1）第二产业的增加值当季同比小幅反弹，或受基建加速提振建筑业和环保限产边际放松的影响。2）内需增长放缓是4  季度经济边际放缓的重要原因。
        工业生产回升：环保边际放松，企业持续去库，供需关系可能承压。1）环保限产的边际放松提振玻璃、水泥等相关产业生产。2）终端需求仍然偏弱，汽车等下游行业调整生产主动去库存。3）终端需求偏弱的背景下，若环保限产维持现有的力度，则可能会使供需关系承压，企业盈利面临进一步下行的风险，同时PPI  也面临进一步下行压力。
        18  年固定资产投资增速低于17  年。
        1）18  年基建投资“先下行，后企稳”，19  年或将进一步改善。19  年基建对冲加速，基建投资大概率会进一步改善，中期来看，地方政府债务规范化仍是大方向，并且存量隐性债务19  年或将有新的处理方案，这都将进一步有利于基建投资的改善。
        2）土地购置支撑18  年地产投资，但19  年或将进一步趋缓。虽然地产销售增速持续走弱，但18  年地产投资仍好于17  年，主要依靠较高的土地购置支撑。但在终端住宅销售趋势性下行的背景下，房企对于进一步进行土地购置和建安投资的决策也趋于谨慎，未来土地购置投资对地产投资的支撑作用也将趋缓。
        3）18  年制造业投资加速，但19  年或将承压。18  年制造业投资受设备更新和产能置换需求的影响，以及统计口径的扰动，同比读数高于17  年。且终端需求疲弱、企业利润下行将逐渐传导至生产和投资，制造业投资增长的动力将逐渐放缓。
        终端需求小幅反弹，但整体并不乐观。手机、汽车等耐用消费品增速仍处于下行通道。
        经济下行但没有失速风险，长端利率机会需要等待新的预期差。12  月经济数据指向偏弱的终端需求已开始向生产和投资传导，但当前“三宽”政策（宽货币、宽信用、宽财政）进一步加码，经济下行但不会有失速风险，长端利率大的机会仍需等到稳增长、宽信用利空政策的消退，需要等待新的预期差（如金融数据企稳的时间点）。当前时点价值最为确定是是信用债，尤其是票息和杠杆策略的价值，而在政策修复融资环境的过程中，中等信用债的价值将逐渐提升。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期