兴业证券-“水长”系列报告之一：当外水内流成共识，我们该思考什么？-190216

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        投资要点        
        在2017年末市场对外资的关注度还比较低时，我们已在年报《远方的风景，眼前的坎儿》中指出外资流入将会持续。在2018年末的年报《水长、致远》中我们更是指出未来中国金融市场最大的变化即"长钱"的流入，一是外资，二是养老类资金。  
        近两个月，随着外资的持续流入，市场谈论外资进来怎么买的分析日渐增加。在市场谈论"术"越来越多的时候，我们不妨再回到"道"的问题上来看看，谈谈更深层次的问题--外资到底想要的是什么？外资为何要去做股票的全球配置？  
        从财富分配的角度理解，外资想要的是什么？  
        o  发达经济体需保持其资产回报率在全球平均回报率之上；  
        o  一个数据：美国在外资产的收益在整体收入中的占比超过40%。  
        百年资产走势的启示：配置股票、分散配置的重要性  
        o  从过去100年来看，"最好"和"最差"资产均是股票；  
        o  长期来看，股票配置不可或缺，但国别的选择差异巨大；  
        o  当前正处在"百年未遇之变局"，全球资金分散配置必然是更好的选择，因此外资整体对中国的配置仍会继续。  
        从财富分配的角度，我们也更好理解为何外资流入的两个阶段：  
        o  阶段一：稳定流入，"回撤"少，与本国波动相关性弱（甚至"危机"即"时机"），而与海外环境相关性更高；  
        o  阶段二：波动放大，与股指相关性开始增强。  
        外资的持股偏好：优势行业、大市值、龙头公司。  
        o  行业：优势产业、高股息或"垄断"行业；  
        o  外资持股有明显的头部特征，集中于"核心资产"。          
        风险提示：地缘政治风险超预期上升，市场波动率出现大幅变化。