兴业证券-晨会纪要-190226

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        固收：长青转2  投资价值分析
        长青转2  的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。其纯债价值约为86.12  元，面值对应的YTM  为2.48%，债底保护尚可。截至2  月22  日收盘，长青转2  对应平价为101.05  元。长青股份在农药领域有一定竞争力，正股也暂时没有股权质押和股份解禁方面的担忧。从静态看，预计目前平价下长青转2  上市首日获得的转股溢价率在6%-10%区间内，价格为107-111  元。
        长青股份是一家专业从事原药、制剂研发、生产和销售的大型农药集团，系国家定点农药生产企业、国家高新技术企业。公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30  余种原药、110  余种制剂及部分中间体，产能具有一定优势、产品行业地位较高。截至2018H1，除草剂/杀虫剂产品分别贡献营业收入的42%/50%，毛利率为23.43%/28.59%。
        2017  年全球农药行业有所复苏，国内环保监管发力致使供给端收缩。2018  年农药行业整体延续较高景气度，截至H1  公司主要产品毛利率稍有下滑，业绩增长的主要支撑在于“放量”。2018  年业绩快报显示公司实现营业收入/  归母净利润30.01/3.21  亿元，  同比增速达到33.65%/40.49%，业绩符合预期，兴证化工团队给予其“审慎增持”评级。
        海外：爱奇艺：增长符合预期，内容成本率下降拐点将至
        4Q18  业绩情况：爱奇艺四季度收入70.27  亿元，超出我们预期6%，主要是其他收入超预期增长；毛利为-14.95  亿元，归母净利润为-34.77亿元。期末付费会员数达8610  万人，基本符合预期（8700  万人）。2018全年业绩情况：爱奇艺2018  年收入249.9  亿元，超出我们预期2%；毛利为-21.4  亿元，归母净利润为-90.6  亿元。
        付费会员数增长符合预期，我们预计2019  年底增长至约1.2  亿，ARPU将维持稳定。未来，得益于国内视频网站用户的付费习惯逐渐养成，以及爱奇艺继续的市场推广努力，我们预计2019  年底公司付费会员数有望增长至约1.2  亿人。ARPU  大概率保持稳定。
        广告收入如期降速，我们预计2019  年广告收入增长约10%，以反映宏观下行和竞争加剧的预期。广告收入降速原因：1）经济下行；2）信息流广告行业库存增加，需求不变，单价下降；3）爱奇艺主动清理垃圾广告。展望2019  年，我们认为广告业务的不利外部环境难有起色，预计爱奇艺广告业务2019  年增长约10%。
        自制+演员降薪，内容成本率下降拐点将至；但内容投入或维持高位，以竞争行业增量付费用户。采购成本下降将滞后反映在财务报表中的内容成本上，我们预计2019  年一季度开始，内容成本率开始下降。但是，由于爱奇艺需要与腾讯和优酷竞争增量的付费用户，我们认为爱奇艺的内容投入总金额（现金流）大概率维持高位。