兴业证券-晨会纪要-190328

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        今日重点推荐  
        固收：大消费行业再添一只  AAA  标的——现代转债投资价值分析  
        现代转债的下修条款触发要求相对较高，其纯债价值约为  87.28  元，面值对应的  YTM  为  1.78%，债底保护尚可。
        截至  3  月  27  日收盘现代转债对应平价为  101.19  元，是大消费类转债中少见的  AAA  标的，具有稀缺性。静态看，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在  12%-16%区间内，价格为  113-117  元。          
        现代制药隶属于国内最大的“中央企业医药健康产业平台”国药集团，定位为国药集团旗下统一的化学药平台，具有集成平台优势。2016年底至  2017  年初公司逐渐完成了国药工业资产的整合。公司主营业务为原料药、制剂和大健康产品，2017  年抗感染药物、心脑血管药物分别贡献营业收入约  53%/11%，毛利率分别为  30.71%/76.26%。从子公司角度看，国药威奇达、上海天伟、国药致君贡献了主要利润。
        交运：中远海能  2018  年报点评  
        事件：中远海能发布  2018  年报，2018  年实现营业收入  122.9  亿元，同比增长  25.6%；归母净利润  1.1  亿元，同比下降  94.1%%，折合  EPS  为0.026  元；扣非后净利润  0.7  亿元，同比下降  94.7%，扣非后  EPS  为  0.017元，业绩符合预告。
        2018  年前三季度  VLCC  市场极度低迷，四季度开始回暖。2018  年前三季度，VLCC  中东-中国（TD3C）航线平均日租金水平为  1  万美元/天，同比下降  43%，处于历史低位。2018  年四季度，受  2018  年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素，市场运价明显回暖，VLCC中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天，同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益  1.9  万美元/天，基本与  2017  年持平。2019年一季度，VLCC  中东-中国航线平均日租金水平  2.8  万美元/天，较去年同期  0.8  万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看，受炼厂集中检修影响，一般二三季度是  VLCC  市场的传统淡季，运价有阶段性回落的压力。
        受前三季度外贸油运市场不景气的影响，2018  年外贸油运业务毛利率明显下滑。2018  年，公司油轮运力规模进一步扩大，截止  2018  年  12月  31  日共拥有和控制油轮  151  艘，2188  万载重吨，较上年年底增加  29  艘，315  万载重吨。公司完成外贸油运运输量  8660  万吨，同比增加  32.9%；运输收入  66.1  亿元，同比增长  12.6%；毛利率  -0.4%，同比降低  12.6  个百分点