中信建投-海南瑞泽-002596-马术小镇项目完成备案，大旅游布局稳步推进-190329

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        事件
        公司公布年度报告，2018  年实现营收31.21  亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润1.22  亿元，同比下降30.69%；实现扣非后归母净利润1.32  亿元，同比下降14.53%。
        公司预计2019  年Q1  将实现归母净利润1,800  万元至3,250  万元，同比变动区间为：-38.96%  至  10.22%。
        简评
        主业经营平稳，巩固提升核心竞争力
        公司于2018  年收购广东绿润后，主营构成分为四大板块：商混（49%）、水泥（17%）、园林绿化（20%）、市政环卫（15%）。除园林板块外，建材行业稳中向好，商混板块营收同比增长10.98%，水泥板块营收基本平稳（同比略微下降0.23%）；市政环卫正处于高速增长期，实现营收1.76  亿元。
        公司采取多种方式提升自身竞争力。1）重视并加大技术研究投入，包括成立混凝土工程技术研究中心、海南瑞泽院士工作站等；2）组建“瑞泽集团”，优化资源配置；3）通过资本运作手段，取得优质资产。
        2018  年，公司的经营表现有所提升，整体毛利率由19.12%提升至22.8%。具体来看，商混、水泥分别同比提升4.44、2.28pct，同时，新增的市政环卫业务毛利率水平达到38.62%，高于其他业务。三大业务的良好表现对公司的毛利率水平带来优化提振。
        享区域政策红利，布局大旅游业务
        公司的大旅游业务布局将深度受益于海南省的旅游红利。在今年2  月内，海南自贸区开放发展基金，同时世界级水准旅游综合体逐步落地，叠加基础配套设施进一步完善，海南的旅游基础在加速夯实中。借助区域红利，公司大旅游业务中的赛马和邮轮将是未来的重要看点。
        赛马业务先下一城，邮轮业务发展稳步推进
        公司于2  月底发布公告，全资子公司圣华旅游与海南农垦神泉集团有限公司、深圳市跃华马术文化产业有限公司共同签署《海垦南田马术文化小镇项目合作合同》，主要业务为农业综合开发、马术文化度假小镇、马术俱乐部、赛马产业等，项目投资额为30亿元，圣华旅游占比30%。这是公司赛马布局的重要落地项目，根据公司披露，公司目前已获得《海南省企业投资项目备案证明》。项目预计今年开工，2025年建成。
        公司早在2018年2月就已经提前布局了邮轮产业，与中交海投、华信瑞峰合作增资了三亚国际邮轮发展有限公司--进行三亚国际邮轮业务开发。从海南省战略来看，将在2019年将推进邮轮公海游以及邮轮母港建设，而三亚这边将开始高标准开发面向太平洋、印度洋的跨国邮轮旅游航线。作为资质齐备的邮轮公司，公司的邮轮业务有望抢先受益。
        投资建议：我们认为未来公司大旅游业务借助海南政策红利将迎来飞跃式发展，同时，牌照、资质的限制能够极大凸显公司布局的先发优势，成为海南经济增长的主要受益标的之一。预计2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.41元，股价对应PE分别为43、31、24倍，维持"买入"评级。
        风险提示：海南省政策不及预期；土地取得及规划报批进度对于逾期；地缘政治风险。