兴业证券-3月进出口数据点评：春节效应拉动出口跳升，但往后仍面临不确定性-190412

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        投资要点        
        事件：2019年3月中国出口(美元计)同比14.2%，强于市场预期的6.5%；进口同比(美元计)下滑7.6%，弱于市场预期的0.2%；贸易顺差扩大至326.4亿美元，高于市场预期的57亿美元。具体来看：  
        出口增速单月跳升，与春节效应有一定关系。考虑到2019年春节（2月5日）较2018年（2月16日）提早了11天，春节日期错位是出口增速跳升的重要原因。取1-3月均值剔除春节效应，2019年1季度较去年同期出口微增1.4%，低于2018年1季度的13.7%；而进口则下滑4.8%。  
        出口：分国家和分产品增速全面回升，但"抢出口"后贸易杀伤力仍在。分国家看，3月我国对其他主要贸易伙伴出口增速均明显反弹。分产品看，高新技术、机电和服装三大产品出口也全面回升。这与3月韩国前20天出口增速收窄，全球制造业PMI止跌走平，也是相符的。  
        进口：大宗商品量涨价跌，机电产品持续拖累。3月大宗商品量涨价跌，对总进口的拉动小幅走弱，但仍然为正。其中，大豆、煤、铁矿砂及原油进口量环比均走强；而钢材、煤、原油的进口金额环比则进一步走弱。此外，机电/高新技术对进口持续形成负向拖累，而汽车进口同比从-17.7%进一步扩大至-23.0%。一方面，半导体价格的下滑持续压制机电产品进口，同时在中美摩擦影响下，加工贸易仍面临向下压力，韩国对我国出口从2018年9月开始持续下探，可侧面印证这一点。  
        往后看，进口或将有所回暖，出口仍有下行压力。往后看，金融条件的持续宽松，将助力国内需求的阶段性企稳，进口增速有望回暖。而2018年年底以来，全球主要经济体出口增速普遍回落，这与原油在内的广义商品价格下跌是密切相关的。而随着CRB商品价格指数近期回升，价格回暖可能对名义出口形成一定的支撑。但是往后看，全球需求趋势上放缓的压力仍延续；而"抢出口"效应过后，中美贸易摩擦对我国出口的冲击，目前仍持续存在。因此，整体而言，出口仍然有下行的压力。    
        风险提示：海外需求超预期下行，贸易摩擦不确定性。