南京银行-债券市场2021年8月月报：基本面利好债市，择机适度做多-210901

《南京银行-债券市场2021年8月月报：基本面利好债市，择机适度做多-210901（70页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2021年8月月报：基本面利好债市，择机适度做多-210901（70页）.pdf（70页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本观点海外市场：海外新冠疫情大幅恶化后步入震荡，美国疫情大幅恶化而欧洲趋于平稳，美国FDA全面批准辉瑞疫苗。

美国经济恢复受疫情恶化冲击有所放缓，终端通胀维持高位。

8月下旬鲍威尔全球央行年会讲话虽表示年底前可能缩减QE，但更强调疫情恶化带来的不确定性，表态偏鸽，美元由此前走升转为下跌。

疫情冲击下美元短期可能震荡为主。

美债收益率整体震荡，期限结构变动不大，疫情死亡率有所抬升可能短期提振避险情绪，财政存款继续压降将使流动性仍过剩，美债长期收益率稍下行。

欧元区经济恢复稍受疫情反弹制约，终端通胀明显走升，但仍温和，欧元先大跌后有所上涨，短期也可能以震荡为主。

日本疫情大幅恶化令服务业大幅收缩，日元短期可能震荡稍贬。

人民币先稍贬后稍升，短期可能继续窄幅震荡。

宏观基本面：7月份经济金融数据出现较大幅度下滑，8月份这一下行趋势延续。

从PMI指数看，8月制造业PMI回落至50.1%的低位，在传统淡季、疫情反复叠加基数效应下，市场需求回落，生产放缓；而国外主要经济体产能继续恢复，海运费用持续上升对出口活动形成了抑制；原材料成本压力仍然较大，中小企业经营压力加大。

非制造业方面，多地疫情反复对服务业冲击明显，生活服务相关行业明显回落；而建筑业受疫情影响相对较小，伴随雨季结束和财政政策的逐步发力，基础建设投资将成为缓解经济下行压力的主要动力。

整体而言，经济增长动能继续减弱，基本面对债券市场较为友好。

货币政策及流动性：8月以来，国内经济边际走弱，面临局部疫情、生产成本高企等不利因素，经济恢复有所放缓，货币政策呈现中性偏宽基调，政策利率维持不变。

由于8月中下旬地方专项债发行出现大幅扩张，资金面由上中旬的偏松转为下旬的偏紧。

短期资金价格先下后上，结构性资产荒下长期资金价格总体平稳稍下行。

易纲行长主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，对下半年经济形势保持谨慎，要求保持信贷平稳增长仍需努力，以适度的货币增长支持经济高质量发展，继续促进实际贷款利率下行。

预计央行中性偏宽的政策取向将维持，进一步扩大信贷、支持“三农”等政策将很快推出。

由于剩余未发专项债规模仍大，9月地方专项债仍可能继续较大规模发行，预计央行加大公开市场操作投放予以支持，流动性整体可能适中，阶段出现紧平衡。

利率债策略：8月份以来，收益率在降准快速下行后呈现窄幅震荡状态。

从经济基本面看，下行压力开始逐步增大。

7月经济、金融数据均不及预期，地产销售和新开工下滑幅度较大，预计后续对地产投资、相关产业链以及下游消费也形成拖累。

出口目前仍然保持较高增速，但是边际走弱，基本面对债券市场有利。

货币信用环境从“宽货币、紧信用”逐步转向“宽货币、宽信用”，短期内资金利率预计保持稳定。

整体而言利率债收益率仍然处于下行趋势中，但短期内存在供给扰动，9月份政府债券净融资额预计将超过一万亿，可能推动收益率向上。

可趁回调适度参与，期限利差有压缩空间，可进行调仓，品种上目前3Y国债、5Y国开较陡。

信用债策略：8月以来，债券市场延续震荡走势，市场对地方债供给放量的担忧有所升温，信用债收益率先下后上。

一级市场需求端整体表现较好，强周期行业（煤炭）产业债认购倍数较高。

从主要配置品种来看，去年开始地方政府债务和城投融资监管政策进一步趋严，城投尾部区域风险加剧，不同区域、层级的城投可能面临进一步分化。

房地产调控政策频出，蓝光和恒大负面事件对行业信用环境形成一定影响，对于过于激进、债务压力较大的民营房企风险或将持续暴露，房企分化格局将进一步加剧。

近期煤炭行业一级融资边际改善+行业景气度较好，可以关注短久期煤企债的投资机会，但对于债务压力较大且经营不佳、有一定信用瑕疵的弱资质煤企，依然需要保持警惕。

近期，监管整改摊余成本法理财产品，理财净值化进一步推进，商业银行二级资本债需求端承压、收益率上行，“稳”货币基调下，当前商业银行二级资本债估值水平具有一定的吸引力，可精选个券进行投资。