南京银行-债券市场2022年8月月报：经济恢复尚有时，资金宽松逢高配-220908

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　　海外市场：8月以来，全球新冠肺炎疫情持续好转，美欧疫情处于偏高水平，日本疫情持续高位震荡。地缘政治博弈持续，俄罗斯进一步限制“北溪-1”天然气供应，欧洲能源危机加剧。美国经济放缓中显韧性，高通胀稍有下降，美联储官员接连发表“鹰”派讲话，美债收益率和美元大幅上行，美国经济相对欧日较好，美联储短期预计继续大幅加息，美元仍有走升可能，中短期美债收益率预计有所上行。欧元区经济显现衰退迹象，通胀继续上冲，欧元兑美元再次跌破平价，能源危机冲击下，欧元兑美元短期支撑较弱。日本服务业再次收缩，通胀水平总体适中，日央行维持大幅宽松，美元兑日元承压大贬，利差和疫情影响基本释放，美元兑日元短期预计偏弱震荡。国内央行超预期下调政策利率，美元兑人民币大幅走贬，短期预计呈现偏弱态势。
　　宏观基本面：近期经济数据显示在短暂的反弹后，经济修复速度放缓。尤其是地产投资的加速下行，对相关行业的需求减弱，使得上下游产业链的生产增速也放缓。同时制造业投资逐步进入去库存周期，消费反弹也较为乏力，使得经济数据整体不及预期。7月表现较为亮眼的主要为基建投资和汽车制造业，基建仍然保持较高增速，汽车行业呈现供需两旺的局面，对经济形成一定支撑。从高频数据来看，随着气温从高位回落，钢铁、煤炭开工率均有所回升，地产销售也有所好转，线下出行继续修复中。近期国常会再次部署了多项稳增长政策，预计将对经济形成提振
　　货币政策及流动性：海外货币政策收紧，人民币汇率承压，国内疫情仍有反复，停贷事件对市场主体信心仍有影响，央行强调保持货币信贷平稳适度增长，加大对实体经济的信贷支持力度，进一步丰富完善结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域和薄弱环节。预计后续基础设施建设投资将持续发力，保交楼稳步进行，助力宏观经济稳定发展，9月资金利率将缓慢回归政策利率，资金面边际收敛，总量上保持流动性合理充裕。
　　利率债策略：8月以来，债券收益率整体下行，主要原因一是经济下行压力增大，二是央行意外调降政策利率。目前经济仍然面临有效需求不足的矛盾，微观主体融资需求较差，流动性被动淤积在银行间市场，对债市有利，收益率没有大幅向上调整的基础。但当前收益率已经下行至较低位置，继续向下的催化有限。且后续可能面临一些扰动，包括美联储继续大幅加息、人民币汇率接近7的关口、通胀上行至3%等，可能对国内货币政策产生一些制约。预计利率仍然为震荡走势，当前点位接近下沿，交易盘谨防追涨杀跌。配置盘继续在流动性较为充裕的时候做好结构调整，若有上行可介入，目前中长端非国开政金债较好。