兴业证券-晨会纪要-190510

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        宏观：社融回落，关注央行态度未来走向——4  月金融数据点评  
        事件：央行公布  4  月货币金融数据，其中人民币贷款新增  1.02  万亿，社融新增  1.36  万亿，低于市场预期。我们认为：  
        社融低于预期，信贷、非标走弱，直接融资小幅走强。4  月新增社融低于预期，社融增速从  10.7%下滑至  10.4%。其中，人民币贷款明显回落，成为主要拖累。债券融资继续小幅走强，非标对社融的贡献则再次转负。
        人民币贷款明显下滑，成为社融主要拖累。4  月人民币贷款较  3  月少增  6700  亿元。从季节性来看，一季度末信贷冲量后，4  月往往有所回落。但如果和往年相比，今年数据仅小幅低于  2017  年、2018  年两年，高于其他年份。
        贸易摩擦风险上行或致政策对冲诉求上升，但通胀可能带来饶蓉。
        2019  年一季度出现“天量”社融，背后对应着相关政策的大力支持。而在金融条件改善的助力下，经济呈现阶段性企稳。4  月政策态度出现边际调整，从央行一季度例会及  4  月政治局会议中均有体现，4  月社融小幅下滑也反映了这一变化。
        但进入  5  月，中美贸易摩擦风险再次上升，外部压力明显上行，这使得政策维稳对冲的诉求增加。但另一方面，猪价带动通胀上行仍有不确定性，一定程度上又挤压了央行宽松的空间。整体而言，货币政策相较于  4  月可能将有所变化，但通胀可能会带来一定扰动。
        农业：养猪见底、养鸡景气，后周期板块承压  
        营收增长略微放缓，利润下滑明显。（1）18  年农业板块实现营业收入  4933  亿元，同比增长  11%，营收增速略微放缓。板块整体实现扣非净利润  38  亿元，同比下滑  77%。由于猪价下行以及部分其他农产品加工企业亏损严重，农业整体利润下滑明显。（2）19Q1  农业板块整体实现收入1150  亿，同比增速提升至  10%。节前猪价受行业集中抛售影响大幅下跌，养猪企业净利润下滑较多，导致农业板块整体业绩下滑。19Q1  板块扣非后净利润  8  亿，同比下降  77%。
        猪价低迷盈利下滑，禽链景气超预期。18  年猪价跌至周期底部区间，非洲猪瘟爆发后生猪调运禁止，行业受影响盈利普遍下滑，19Q1  节前养殖户集中抛售，猪价再次探底急跌，养猪公司受到成本售价两端冲击亏损严重。养鸡方面，18  年行业供给处于低位，三季度起毛鸡、鸡苗价格持续高位运行，禽链上下游景气超预期，19Q1  鸡苗价格不断创新高，行业盈利暴增。
        饲料行业景气度不佳，龙头逆势增长。18-19Q1  饲料下游整体动荡，水产价格前高后低，猪价低迷且受非瘟冲击存栏加速下滑，禽价因存量收缩而由低走高，在此大环境下，全行业饲料销量同比略降。其中猪料显著下滑，水产饲料较为正常，蛋、禽料因盈利转好存栏回升，销量同比转增。上市公司整体业绩平稳，龙头业绩表现优于同行。