兴业证券-晨会纪要-190521

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        宏观：本轮库存周期见底了吗  ——从库存看供需均衡变化  
        年初以来，发生变化最大的数据之一是库存：3  月工业产成品库存增速大幅回落，引起市场关注。本文中，我们希望从库存出发剖析经济逻辑和供需变化，以期为投资者提供一些参考。
        当前库存已至历史低位，库存水平较低一定程度上缓解生产压力。当前，库存无论从总量或行业看均回到历史底部。库存的低水平，意味着去库存压力有所下降，企业端生产压力或有一定缓解。
        但部分压力转向中间环节，“广义库存”仍较高。需要注意的是，狭义库存虽回落，但压力可能被部分转移至渠道商等中间环节（钢铁社会库存去化有所放慢，家电、汽车渠道库存也较高）。贸易摩擦风险升级叠加全球需求偏弱，海外经济体库存水平已经有所升高，意味着出口产业链将会面临偏弱的需求环境。
        需求下行压力或将抑制企业生产意愿，库存周期或将在底部持续。终端需求短期来看，仍有下行压力，企业生产意愿可能短期难以明显提振，因此，库存周期可能将维持在底部一段时间。    
        固收：一文知晓中国类  REITs  市场  ——ABS  系列之房地产  REITs篇一  
        类  REITs  是什么  国内的类  REITs  主要是以私募形式发行的资产支持专项计划。类  REITs  与成熟  REITs  的主要不同点在于募集、税收和分层：（1）募集方式方面，除兴业皖新/鹏华前海万科  REIT  外，我国类  REITs均为私募方式发行；（2）税收方面，我国类  REITs  无税收优惠，在设立、持有和退出环节税种较多，税负较高；（3）分层方式方面，我国类  REITs偏股权的次级占比较低，均值为  19.9%。我国过去发展公募  REITs  的阻碍在于高收益物业稀缺、法规不完善、投资者认知不足导致风险偏好较低。
        供给端：国内类  REITs  有哪些发行特征  （1）发行规模：自  2014年首支类  REITs  产品发行以来，类  REITs  市场规模不断扩大，目前发行总金额达  934.2  亿元；（2）发行利率：类  REITs  的优先级发行利率（预期收益率）普遍高于同评级相近期限的企业债到期收益率，投资于类REITs  具有一定的超额价值；（3）发行期限：类  REITs  的发行期限以  15-20年为主，久期较长；（4）基础资产：类  REITs  基础资产以商业地产和写字楼为主，稳定的租金收入是付息的来源。
        需求端：类  REITs  更符合谁的投资需求  （1）类  REITs  的优先级呈现债权特征，具有长久期、收益适中、风险较低的特点，适合负债端成本较低且久期较长、风险偏好较低、希望长期获得稳定回报的投资者持有；（2）类  REITs  的次级呈现股权特征，具有长久期、收益高、风险高的特点，适合负债端成本较高且久期较长、风险偏好较高且偏好股权投资的机构投资者持有，同时投资者需要拥有较强的资金运营管理能力。