兴业研究-货币市场与流动性周度观察2019年第27期：离岸央票的定价秘密-190908

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　　摘要
　　2019年以来，央行推动离岸央票发行常态化，市场更加关注央票对汇汇率的稳定作用，却忽视了作为流动性工具的央票在离岸人民币市场中如何定价的重要问题。
　　本文引入外汇掉期这一工具来分析当离岸市场存在明显的货币强弱对比时，美元利率和境外远掉期价格可能是离岸人民币市场短期利率的重要决定因素。从香港人民币融资环境和数据实证入手，我们发现外汇掉期隐含利率在离岸市场具有重要的基准作用，当前离岸央票发行的数量少、频率低，其定价很可能是被动地参考外汇掉期隐含利率。
　　香港独特的人民币利率体系造成其利率波性大，不利于固定收益资产定价和对冲管理，降低了离岸人民币资产的吸引力。政府应该加大对离岸市场的调控力度，更加关注离岸掉期市场的动态，多元化融资渠道，降低对掉期市场的融资依赖。
　　展望未来，美联储仍将降息，人民银行宣布降准之后市场降息预期升温，美元利率下降叠加境外偏高掉期价格回落，近期离岸人民币流动性紧张将趋于缓和。
　　上周央行逆回购操作净回笼1000亿资金，货币市场利率曲线更加陡峭。
　　本周央行降准在即，缴税截止日后移，央行可能缩量续作MLF或使用逆回购弥补短期资金缺口，资金面保持平稳；降息预期下3个月NCD发行利率上行动力不足。
　　关键词：离岸央票，降准