兴业证券-9月通胀数据点评：通胀破3，财政优先序上升-191015

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　　投资要点
　　事件：2019年9月CPI和PPI同比分别为3.0%、-1.2%，环比分别为0.9%、0.1%，CPI高于预期、突破3%，我们认为：
　　CPI破3，结构性通胀预期上升。9月CPI同比上涨3.0%，其中畜肉价格上涨46.9%，影响CPI上涨约2.03个百分点，CPI环比由上月0.7%扩大至0.9%。分项看，食品环比3.50%，大幅高于2010-2018年同期季节规律均值1.04%；其他分项环比均弱于2010-2018年同期季节规律。细分食品分项看，猪肉价格上涨向肉、蛋扩散，猪肉环比19.70%，带动畜肉环比15.00%，大幅高于同期季节规律，蛋类环比6.70%，高于同期季节规律4.19%。
　　PPI同比为负，但趋势有所改善。9月PPI同比由上月-0.8%继续下行至-1.2%，但下行趋势有所改善，PPI环比由上期-0.1%转正为0.1%。另外，2019年以来PPI同比持续下行主要受原油价格拖累，扣除原油价格影响后，今年以来PPI同比要好于去年下半年。
　　展望：猪价或继续推动CPI上行，逆周期调节或缓解PPI压力。CPI方面，十一后猪价连续跳涨至35元/kg，中枢上行，年底或接近40元/kg，叠加年底基数下降，猪价上涨对CPI压力将持续加大，市场对CPI上涨的预期也会有所提升。PPI方面，逆周期政策发力、专项债规模扩张，或带动生产，PPI下行或将改善，9月购进价格指数中有色金属、建材环比转正，出厂价格指数中食品、生活资料、日用品环比正向扩大。
　　政策：结构性通胀掣肘货币政策，财政政策优先序短期上升。剔除猪价影响，宏观环境是经济下行+物价弱势，中期“控债务”+“支持实体”双重目标意味着货币条件整体需偏宽松。考虑猪价上涨影响下的CPI破3，对货币政策形成一定掣肘，加之年底PPI压力或将缓解，会限制货币政策宽松预期空间。后期两点关注：一是猪价上涨是否会扩散（还需关注地缘政治风险释放可能引起猪油共振），如CPI各项普涨，会构成实质性滞涨环境，对货币政策形成实质制约。二是货币政策面临结构性通胀掣肘，财政政策优先序短期上升，将在加大逆周期调节中扮演主导作用。
　　风险提示：猪价上涨扩散；猪油共振风险；经贸摩擦风险。