兴业证券-对中央经济工作会议的一些理解：“稳增长”为首， “新发展”为重-191213

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　　事件：中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行，总结2019年经济工作，部署2020年经济工作，我们认为以下几点值得关注：
　　“稳”字当先，稳健把握逆周期调节力度。会议强调全面做好“六稳”工作，并把“稳增长”作为六项推进工作之首，强调“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”。
　　货币政策灵活适度。相比2018年，货币政策措辞更加积极，强调“灵活适度”。与我们2020年年度策略一致，降低社会融资成本仍然是货币政策重要目标。在经过年初通胀压力阶段后，利率下行确定性较强。
　　积极的财政政策要大力提质增效。财政政策维持了积极的定调，强调“大力提质增效，更加注重结构调整”：1）要加强战略性、网络型基础设施建设，如川藏铁路、通信网络建设等2）但在今年财政赤字压力上升的情况下，也强调坚决压缩一般性支出。
　　关注改革土地计划管理方式，可能进一步释放要素潜力。
　　贯彻新发展理念，保持战略定力。会议将“保持战略定力，坚持稳中求进”总结为前期取得成绩的根本原因之一，也展示出明确的定力。
　　贯彻新发展理念，作为检验领导干部的重要尺度。本次会议一大看点就是提出新发展理念，并放在了明年六项重点工作的首位。尤其重要的是提出要把坚持贯彻新发展理念作为检验各级领导干部的一个重要尺度，这可能对政府激励产生深远的影响。
　　要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。相较2018年“坚持结构性去杠杆的基本思路”措辞有所缓和，但仍然提出了明确的要求。
　　重申要坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位。但相对2018年中央经济工作会议，本次会议新提出了“三稳”，即稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，房地产周期可能更加平坦。
　　整体而言，2019年中央经济工作会议首先强调“稳增长”和“逆周期调节”，但同时保持“坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”的政策框架，提出新发展理念作为检验领导干部的重要尺度，要求保持宏观杠杆率基本稳定，展现出明确的战略定力。
　　风险提示：经济超预期波动风险，政策对冲超预期。