鲁证期货-股指期货升贴水专题报告：股指期货持续升水，春季躁动行情能否如期到来-220110

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摘要：通过统计分析工具，我们可以发现2021年股指期货三大品种下半年以来出现期货升水的频率明显提高，然而尽管本轮股指期货尤其是上证50期指品种的期货升水状态已经持续超过一个季度，但是现货指数层面始终未能呈现出流畅上涨行情，这种格局有些类似于我们上述的股指期货与现货指数典型关系的第二种场景，历史上可以对标2018年四季度的情况。

通过分析2018年-2019年A股市场行情，我们认为2018年股指期货市场持续较长一段时间的升水格局充分反映出投资者对超跌之后的A股市场不再看跌的坚定预期，2019年A股市场在国际指数积极扩容A股以及全球流动性环境趋于宽松的综合背景下极低的估值水平得到了普遍修复并且科技、消费等热门板块出现了一定程度的估值扩张。

回到当下，本轮股指期货自2021年4季度以来的持续升水格局同样反映出市场对A股市场不再看跌的预期，我们可以看到上证50和沪深300股指期货升水的频率以及幅度在大多数交易日都要大于中证500股指期货，这主要是因为上证50和沪深300指数在2021年度大幅收跌而中证500指数年度大幅收涨。

那么参照2018年，在期货市场已经持续较长时间给出不看跌信号的基础上A股市场在2022年的春季躁动行情或仍将呈现，尽管年初关键指数悉数未能实现开门红，但是在国内逆周期政策进一步释放的强预期下我们对A股市场的春季躁动行情持战略乐观观点，只不过本次A股市场的上行高度空间或较2019年来说相对有限，A股市场当下估值水平整体处于历史均值附近，同时2022年伴随美联储开启加息通道A股市场所面对的全球流动性环境已经开始趋势性收紧，这就在很大程度上会对上行空间形成较强限制。

此外，对于2022年的春季躁动行情，相较于整体指数的上行高度，我们对上证50以及沪深300指数较中证500指数的相对优势判断更加有信心，多上证50/沪深300空中证500的股指期货跨品种套利策略投资者仍然可以关注。