兴业证券-4季度经济数据点评：基本面改善迹象逐渐增多-200117

《兴业证券-4季度经济数据点评：基本面改善迹象逐渐增多-200117（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-4季度经济数据点评：基本面改善迹象逐渐增多-200117（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　4季度GDP增速维持6%，仍处于政策区间调控底部，但环比已有小幅改善，指向基本面最坏的时点可能已经过去。1)从支出法来看，投资对GDP累计同比的拉动上升（可能主要是库存去化放缓的贡献），消费和净出口对GDP有所拖累。2）从生产法来看，第一、第二产业的贡献有所上升，第三产业对GDP有所拖累。
　　需求有所改善+低库存，工业增加值增速进一步上行0.7个百分点至6.9%，录得近8个月最高值。1）地产新开工和竣工活动有所加速，带动黑色产业链生产进一步改善。2）库存水平不高+稳增长预期，企业可能有提前备货的行为。3）中美贸易摩擦阶段性缓解，叠加基数效应，受外需影响较大的电子产业链生产增速也有所抬升。往后看，考虑到中美已签署第一阶段经贸协议，对美出口可能逐渐回升，而国内稳增长仍将持续一段时间，且当前企业产能和库存的负担并不重，工业生产可能仍有支撑。但是需要注意的是，供给侧改革后，真实经济周期趋于“浅周期”波动，企业根据需求和库存的变化调整生产的能力更高，单月的工业增加值读数可能仍有波动。
　　12月固定资产投资累计增速上行0.2个百分点至5.4%，制造业投资明显改善，基建、地产投资增速小幅回落。
　　制造业投资改善背后的逻辑：1）稳增长背景下，工业生产加速可能带动相关行业投资需求提升。2）企业中长贷明显改善，对制造业投资的支撑作用较强。3）以医药制造业为代表的高技术制造业投资增速处于高位，进一步支撑了制造业投资的好转。往后看，考虑到制造业库存处于较低水平，工业企业利润大概率将逐步回升，再加上内外需可能阶段性改善以及政策对制造业中长期融资的扶持，制造业投资增速可能会逐渐提高，但需要注意的是，此前受供给侧改革影响较大的黑色、有色等行业的产能扩张幅度仍然受到限制，而高技术产业规模尚小，制造业投资增速的改善可能仍有天花板。
　　基建增速有所回落，但环比没有明显弱于季节性，后续大概率回升。当前1月份地方新增专项债发行节奏明显加快，此前出台的基建领域的利好政策效果也将逐渐显现，后续基建投资增速大概率回升。
　　地产投资累计同比下行0.3个百分点至9.9%，延续温和下行趋势，整体韧性仍在，但需要注意年初高基数的扰动。1）稳增长背景下地产资金来源改善，支撑地产新开工、竣工的加速和土地购置行为。2）12月地产投资小幅回落，可能有地产开发商全年目标完成后推盘和投资节奏放缓有关。3）需要注意的是，19年1-2月地产投资增速较高，年初地产投资可能面临高基数的扰动。
　　12月社零消费增速为8%，与上月持平，指向终端消费整体较为稳健。
　　经济改善迹象进一步明确，本轮经济修复的持续性可能偏长，而斜率则可能比预期缓和，路径上的差异会同时带来交易机会和风险，需要密切关注安全边际的变化。市场整体风格上仍然更偏向配置和长线资金，信用优于利率。
　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期