招商银行-从流动性变量看债系列报告：解读其他存款性公司资产负债表，寻找货币创造的路径-200122

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　　■本篇报告详细解读和分析了其他存款性公司资产负债表的各科目，同时将资产端与负债端科目相对应、与央行资产负债表科目相对应，希望能更好地观察到基础货币从哪里来，派生货币通过什么渠道产生，最终又流向何处。
　　■与基础货币紧密相关的科目：资产端主要有4项，包括储备资产（占总资产8%）、对政府债权（占总资产11%）、国外资产（占总资产2%）、对中央银行债权（占总资产0%），通过以上科目的变化，我们可以观察到基础货币的流动情况。负债端主要有1项：对中央银行负债（占总负债3%），通过该科目的变化，我们可以观察到基础货币的流入情况。
　　■与派生货币紧密相关的科目：与派生货币紧密相关的科目：资产端主要有4项，分别是对非金融机构债权（占总资产38%）、对其他居民机构债权（占总资产19%）、对其他存款性公司债权（占总资产10%）、对其他金融机构债权（占总资产8%）。从四大债权的变化，我们能观察到派生货币产生的渠道。负债端主要有5项，对非金融机构及住户负债（占总负债62%）、对其他金融性公司负债（占总负债7%）、对其他存款性公司负债（占总负债4%）、债券发行（占总负债10%）、其他负债（占总负债11%）。从三大负债：对非金融机构及住户负债、对其他金融性公司负债、对其他存款性公司负债，我们能观察到派生货币的最终去向。
　　■ 2019年其他存款性公司资产负债表呈现以下特征：（1）2019年是扩表加速的一年；（2）2019年不是“大水漫灌”，“降成本”主线凸显；（3）2019年四大债权：对非金融机构债权增速加快，对居民和对其他存款性机构债权同比增速维持稳定，对其他金融机构收缩幅度收敛；（4）2019年三大负债：对非金融机构及住户、对其他存款性公司以及对其他金融性公司负债加速上升。
　　■其他存款性公司资产负债表变化与利率表现的相关性需要分阶段分析。前半段，其他存款性公司扩表加速的主要驱动力来自央行投放基础货币力度加大、成本降低，此时，债券利率会快速下行。后半段，扩表加速驱动力来自实体经济增速企稳回升，债券利率会迎来拐点。此外，对其他存款性公司债权同比增量领先于10年国债利率约18个月，从趋势上，具备一定的参考性，若2020年同比增速能够趋稳或小幅上行，而不是继续较快上升，我们可以初步判断10年国债利率再次快速下行的可能性大幅减弱，震荡或小幅上行的概率会增加。