兴业证券-资产表现那点事儿第二十五期：美股，树倒猢狲散？ -200309

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　　与2008年问题爆发于债市相比，本轮美国的问题出在股市，过去十多年，套利资金推动美股美元共同走高，这导致了美元和美股当前“双跌“的局面。从这个意义上来说，单纯的降息恐难缓解市场担忧，联储是否会选择类似BOJ直接购买股票ETF等“非常规政策”，值得关注。
　　年初以来全球金融市场：无处安放的恐慌情绪，谁接下一棒？2020开年以来，市场一波三折，整体避险，而其背后的主线则是疫情在境内境外市场的蔓延，疫情的不确定性和历史低参考性使得市场恐慌情绪处于高位。近期全球金融市场的动荡，似乎市场情绪有一种“回到2008年”的感觉，市场投资者在“不知道下一个轮到谁”的担忧中，疯狂抛售风险资产。在不确定性消失前，如果没有外力，这种恐慌情绪短期内恐将延续。
　　资金正逐渐从过去10年最好的资产中撤出。
　　ETF市场的数据显示：资金正持续从美股、高收益债流出，流入美债。金融危机后，美国资本市场ETF化，境外疫情发酵后，美国ETF出现大幅赎回，放大美股的波动，而美债收益率则创历史低位。如果美股进一步调整，则需要关注期限错配下ETF的流动性风险，及高收益债和杠杆贷款融资企业的信用风险。
　　汇率市场的数据显示：资金或正从美元资产流出，回流欧洲。2012年以来，美欧货币政策分化下美欧利差汇差扩大，欧元逐渐“日元化”，欧洲成为继日本后流入美国的主要资金来源。本轮调整中，在避险情绪主导下，美元却大幅走弱，一方面有后期联储降息的因此，但更值得关注的是，美债收益率创新低下，导致美欧、美日利差收窄，使得套利资金从美国回流。
　　这一次的联储宽松：或采取更非常规方式进行宽松。虽然美联储进行了紧急降息，但美股并不买账，继续下跌。我们认为原因在于：
　　考虑到这一次与以往不同的点在于Libor指向离岸美元流动性尚未出现全局紧张，因此传统货币政策救市的效用或减弱。
　　由于疫情冲击并无较好的历史参考，对于联储的解读，市场可能失去了传统的“锚”，这使得美股缺少对手盘。
　　降息可能使得美国市场面对套利资金外流的潜在风险。
　　风险提示：经济金融问题向地缘政治方面演化。