中信证券-海外衍生品市场专题研究：解析香港衍生品市场-200420

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　　香港市场是A股联通世界的重要窗口，其衍生品市场对于指导投资、指导A股市场衍生品市场建设有重要意义。本篇报告从交易品种、交易制度、市场规模及流动性、以及衍生品对市场情绪的反映等方面分析香港衍生品市场。
　　投资聚焦：（1）香港衍生品市场自20世纪80年代中期建立以来，经过30余年的发展，已经成为亚洲最活跃的衍生品市场之一，在国际金融市场上也有着举足轻重的地位。（2）香港衍生品市场的主要特点有：衍生品种类丰富，可以满足多种风险管理需求；参与者类别多元化，市场风险受全球定价；交易机制健全，定价合理有效。（3）未来A股与全球市场的联动性将进一步加大。香港作为A股联通世界的一个重要窗口，其衍生品市场对于指导投资、以及指导A股衍生品市场建设都具有重要的意义。
　　香港衍生品市场交易机制健全，交易品种丰富，市场规模、流动性迅速发展。（1）香港交易所交易品种包括证券产品与衍生产品，其中结构性证券产品与衍生产品均属衍生品范畴。（2）香港衍生品市场交易品种丰富，市场规模和流动性迅速发展。截至2019年，香港衍生品市场年度总成交量已达2.63亿张合约，年末未平仓合约数量总计达970万张。（3）全球化定价，外地机构投资者成交占比达26%；分参与目的看，成交以交易型、风险对冲型为主。（4）交易机制健全，定价合理有效。完善的交易机制既提升了交易效率，又起到了稳定市场的作用。
　　股指类衍生品：市场高速增长，恒指、H指衍生品最受青睐。（1）按标的划分，香港交易所股指类衍生品分为恒指、H指、行业指数、中国指数、地区指数五类。（2）恒指、H指作为香港市场最重要的两个指数，其衍生品规模、流动性远高于其他指数。2019年，恒指、H指衍生品日均成交额合计占股指类衍生品日均成交额超97%。（3）股指类衍生品的相关指标能一定程度上表征市场情绪和风险，如基差、隐含波动率。
　　股票类衍生品与结构性衍生品：（1）股票期权规模及流动性目前高于股票期货。2019年，股票期权的年末未平仓合约名义价值及日均成交额分别为1.6千亿、1.2百亿港元；而股票期货的年末未平仓合约名义价值及日均成交额分别仅为11.1亿、1.3亿港元。（2）衍生权证与牛熊证：品种丰富，交易便捷，是香港衍生品市场的特色交易品种。2019Q4，衍生权证季度成交额达3590亿港元，占香港主板总成交额的7.5%；牛熊证的成交额达4230亿港元，占香港主板总成交额的8.9%。
　　外汇、利率及商品衍生品：（1）外汇衍生品：美元兑人民币期货及期权最受青睐。近年，人民币汇率的双向波动使得投资者对美元兑人民币期货及期权的需求量大增，其市场规模及流动性远高于其他外汇类衍生品。（2）利率衍生品市场规模及流动性极低。（3）商品衍生品：黄金期货规模及流动性较高。2019年，黄金期货日均成交额达4.1亿港元，年末未平仓合约名义价值达4.4亿港元。