兴业证券-晨会纪要-200423

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　　业绩略超前期指引，需求强劲经营目标达成无忧。（1）整体经营略超前期指引和规划，报告期内公司实现营业总收入和净利润均略好于前期生产经营情况给出的指引，其中茅台酒、系列酒分别实现收入758亿元、95亿元，分别同增15.75%、18.14%，全年实现茅台酒销量3.46万吨，同增6.46%，高于前期约3.2万吨的计划量。（2）财务指标稳健，预收款项约137亿元，环比增加25亿元，推测与公司调整打款节奏相关，同比基本维持稳定，销售商品收现同比增长12.71%，与营收基本同步，经营活动产生的现金流量净额同增9.24%。（3）需求强劲，低调目标实现无忧。公司经营目标较去年同增10%，我们认为目标完成难度不大，主要原因系需求强劲量增无忧，渠道结构改善能够提升价格。
　　结构改善带来均价提升，盈利能力改善。19年公司毛利率为91.30%（Q1:92.11%/Q2:91.57%/Q3:90.79%/Q4:90.84%）同比上升16bp，其中Q4毛利率90.84%，同比下降35bp，主要原因系18年Q4投放较多精品和生肖酒，产品结构较高导致毛利率下降。2019年销售费用率为3.69%，同比增加36bp，受益主品牌强大、系列酒提质增效，费用率有所降低。19年管理费用率为6.94%，同比增加4bp，基本稳定。19年公司净利率为51.47%（Q1:55.05%/Q2:52.01%/Q3:52.30%/Q4:47.19%），同比增加10bp，其中Q4净利率为47.19%，同比-5.43%，下降主要原因系去年同期产品结构优以及同期消费费用率为负。综合以上来看，公司整体盈利能力提升主要系整体产品售价提升（2019年吨酒价219万元/吨，较去年同增约8%），以及费用率下降。
　　【比亚迪(002594),审慎增持,首次】19年业绩承压，20年有望随新车型新技术推出而改善
　　事件：公司发布2019年年报：2019年公司实现营收1277.4亿元，同比-1.8%，归母净利16.1亿元，同比-41.9%；扣非归母净利2.3亿元，同比-60.64%。其中19Q4公司实现营收339.2亿元，同比-17.4%，归母净利润0.4亿元，同比-96.8%，扣非归母净利-3.6亿元，同比-147.5%。
　　2019年汽车部分收入同比下滑，手机部件组装及二次充电电池业务高速增长。分业务看，2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池营收分别为632.7亿元/533.8亿元/105.1亿元，同比分别-16.8%/+26.4%/+17.4%。