兴业证券-三重框架追踪疫情对海外经济影响：美欧复工会导致海外疫情二次爆发吗？-200505

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　　投资要点
　　新冠肺炎在境外蔓延以来，海外各国疫情发展成为全球金融市场重要的影响变量。“防疫”政策下，海外经济活动相对停滞。虽然各国推出大规模刺激计划对冲，但疫情对需求的负面冲击以及“抗疫”的经济代价仍然在逐步凸显。在此背景下，随着美欧各国疫情曲线逐步到达拐点，海外相继开始推动复产复工。然而，防疫强度下降的同时，对海外疫情二次爆发的担忧也随之上升。
　　在本文中我们将分别构建对疫情进展、抗疫政策以及经济基本面活动追踪的三重框架，来跟踪新冠肺炎冲击下的海外经济，以期为投资者提供一些参考。
　　政策跟踪框架：从定性分析到定量追踪。我们跟踪了全球各国和美国各州的复产复工时间表，并对各国政策干预程度进行了定量分析，发现各国干预程度与疫情发展情况息息相关。此外，我们从各国禀赋出发理解各国“防疫”政策差异性并建立公共卫生治理评价体系，以此构建经济体公共治理评价体系。
　　经济跟踪框架：大数据的指示意义。在新冠肺炎疫情发展迅速，经济情况快速变化的情况下，传统的经济指标如GDP、PMI、生产等更新频率相对较低，反应经济形势的变化不够敏锐。与我们对中国返程复工的大数据高频跟踪相似，我们使用海外大数据进行经济追踪，发现美国工作活动降幅约5成，欧洲降幅约7成，但近两周开始边际回升。
　　疫情跟踪框架：发达国家进入平台期，新兴市场风险上升。阳性率拐点对确诊数拐点有领先意义，4月以来逐渐出现。而医疗资源较弱的国家，面临病人数量击穿安全垫的挑战更严峻。从实际数据也可以看到，当确诊病人数量超过ICU床位数量后，死亡率往往出现快速上升。
　　欧美复工会导致疫情的二次爆发吗？从我们的三重跟踪框架来看，随着发达国家疫情进入平台期，欧美各国开始推进复工复产，近两周美国、德国、西班牙等国经济活动强度开始回升。但近期美国和西班牙新冠疫情确诊人数也出现小幅反弹迹象，或与经济活动的回升相关。整体而言，疫情反弹幅度整体可控，发达国家疫情的第一波冲击或逐渐过去。但不论是2009年H1N1，还是1918年大流感，进入秋季后再次爆发的第二波疫情冲击均比第一波影响更大。在当前疫情并未完全得到控制的情况下，发达国家快速推进复工复产，或导致秋季疫情二次爆发的风险上升。
　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。