兴业证券-晨会纪要-200519

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　　【兴证固收.利率】如何看待当前市场的状态及其调整幅度？
　　当前市场分歧较大，如何看待当下的经济及市场状态？如何观察市场的安全边际？这里我们结合历史上牛熊转换的主要因素及当下的经济及市场状态来分析。
　　09年以来（除了09年初那轮），长端利率的拐点基本对应了流动性的拐点
　　从09年以来（除了09年初那轮），长端利率的牛转熊基本源自流动性的转向：1、09年初长端利率回调主要跟经济超预期走强有关，流动性收紧是滞后的。2、10年10月份以后市场的大幅调整，主要源自央行宽松周期后的首次加息。3、12年7月以后市场的大幅调整，主要源自央行上调逆回购利率。4、13年6月以后市场大幅回调，主要是管控非标下的流动性主动收紧，钱荒凸显。5、16年10月下旬的大幅调整源自央行缩短放长式的收紧。
　　当下流动性宽松状态对债市仍为友好，根据历史的经验，债券市场可能尚未达到牛熊转换的时间点。
　　【粤高速A(000429),审慎增持,维持】粤高速：负面影响出清，稳健高股息标的
　　坐拥核心路产、佛开南改扩建后将进入业绩拐点。公司持有佛开高速、广佛高速、京珠高速广珠段三大广东省核心路产，同时参股6条高速公路，历史业绩稳健。随着高速公路免费政策结束、疫情不确定性降低、分流影响逐步减弱，负面因素对公司的影响将逐步消除。2019年底佛开南段改扩建完工并提价，公司正申请收费期延长，预期佛开南段对公司业绩将迅速产生正贡献，将增厚2021-2023年公司业绩0.56、1.27、1.55亿元，公司业绩即将进入向上拐点。
　　有望收购新资产弥补广佛到期导致的损失，提供利润增长点。目前广佛高速75%股权对公司净利润贡献约1.8亿，将于2021年末到期。为对冲业绩下滑，我们预计公司将通过收购集团资产或增持现有非控股路产实现业绩增厚。
　　我们预计未来公司维持高分红率的可能性较高。过去4年公司均维持70%的分红率，未来公司维持高分红政策的可能性较高。相对目前股价（7.04元，5月15日收盘价），在不收购新资产假设下，若公司维持70%分红率，公司2020-2022年股息率为4.4%、7.4%、6.5%；若假设新增收购，若公司维持70%分红率，公司2020-2022年股息率为4.3%、8.3%、7.6%；具有较强吸引力。