兴业证券-6月中采PMI点评：总量有亮点，结构存隐忧-200630

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2020年6月中采制造业PMI为50.9%（环比+0.3%），非制造业PMI为54.4%（环比+0.8%），综合PMI为54.2兴业证券%（环比+0.8%）。

我们对此点评如下：生产和需求指数6月中采PMI点评上升，推动制造业PMI指数环比改善。

6月制造业PMI录得50.9%，继4-5月回落后再次反弹总量有亮点，指向经济基本面修复加速。

从分项上来看，生产（+0.7%）和新订单（+0.5%）指数环比上行，供需两旺是制造业PMI指数改善的主要推力，需求端方面出口贡献较大（新出口订单+7.3%）结构存隐忧，欧美复工复产进程加快对新出口订单产生明显提振作用。

值得注意的是6月大、中、小企业分化显著，大型和中型企业兴业证券PMI分别上行0.5%和1.4%，而小型企业下行1.9%且指数回落至荣枯线下方。

小型企业是工作岗位创造的主体，小型企业景气6月中采PMI点评度偏弱可能是就业压力增大的主因（从业人员指数-0.3%）。

分行业来看，金属制品、服装、油气等较弱，汽车、设备制造总量有亮点、TMT等行业景气度较好。

油价反弹+周期发力，6月P结构存隐忧PI环比读数月有望转正。

6月原材料购进价格指数（+5.2%）兴业证券和出厂价格指数（3.7%）连续第二个月大幅反弹，两者均回复至荣枯线上方。

5月通胀点评中我们指出国际油价的反弹将体现在国内油气及化学产业链定6月中采PMI点评价上，另外产能利用率提升、库存大量消耗后，工业品价格对下游需求的敏感度提升，两者共同导致工业品价格保持强势。

6月南方暴雨洪涝灾害频发对部分地区施工进度产生扰动，但PMI数据指向基总量有亮点建加码和赶工效应才是决定工业品价格的主导力量。

5月PPI环比已收窄至-0.4%，我们预结构存隐忧计6月PPI环比读数将转正。

建筑业新订兴业证券单改善放缓，未来政策或更偏重结构性。

6月建筑业指6月中采PMI点评数和建筑业新订单指数双双回落，其中建筑业新订单回落2.8pct至55.2%。

基建加码节奏放缓可能意味着政策进入观察期，另外前期经济总量有亮点修复进程良好，在当前进一步加码财政刺激的必要性也不大。

从历史经验看，过于依赖基建投资容易造成经济结构扭曲，未来政策重心或有所转移，结构存隐忧后续政策重点或放在提升小微企业景气度以及居民就业等方面。

财政支出只是基本面的“压舱石”，只有居民就业和收入持续兴业证券改善，经济增长才具备内生动能。

另外，在总量风险可控的前6月中采PMI点评提下，预防微观风险在决策中的权重上升，下一阶段决策层可能将更加注重稳增长与防风险的平衡。

当前债券定价可能存在总量有亮点超调，对市场可以乐观一些。

6月资金超预期收紧加剧了市场调整，背后的因素是基本面回暖和央行态度转“结构存隐忧鹰”。

6月PMI数据显示生产和兴业证券需求边际改善，但也存在小型企业景气度回落、基建投资斜率放缓等隐忧，近期海外疫情恶化的风险也加大了未来外需的不确定性。

目前DR007已经接近7天逆回购操作利率，当下环境并不支撑流动6月中采PMI点评性继续大幅收紧。

在近期总量有亮点的下跌中机构普遍降杠杆、降久期、降仓位，意味着市场交易结构显著改善，另一方面回调后的收益率水平已经对配置盘具备不错的吸引力，整体而言，债市的安全边际在增厚，债券资产的性价比在上升，尽管市场行情仍可能有反复，但可以乐观的心态应对。

风险提示：海外疫情二次爆发；逆周期调控力度超预期；地产市场超预期波动；结构存隐忧流动性收紧超预期。