中信证券-市场热点量化解析系列第35期：新三板精选层网下发行制度梳理及打新收益模拟测算-200702

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本篇报告重点对比、梳理了新三板精选层与科创板、创业板（注册制改革后）的网下发行制度，并总结了参与新三板精选层网下打新的资格条件与具体流程，最后以首批前2家公司的网下询价情况为例，在不同情景假设下对中信证券参与新三板精选层网下打新的收益进行了模拟测算。

深化新三板改革，设立精选层：1）全面深化新三板改革重点在优化发行融资制度、完善市场分层、建立挂牌公市场热点量化解析系列第35期司转板上市制度、加强监督管理、健全市场退出机制五个方面。

2）新三板设置基础层、创新层和精选层，符合不同条件的挂牌公司分别纳入不同市新三板精选层网下发行制度梳理及打新收益模拟测算场层级管理。

完善新三板市场层级结构并设立精选层，是全面深化新三板改革的重中信证券点举措，有助于更好地发挥新三板市场“承上启下”的作用。

3）共设置了四套进入精选层的标准，分别适用于盈市场热点量化解析系列第35期利型、成长型、研发型以及创新型企业。

精选层也设新三板精选层网下发行制度梳理及打新收益模拟测算立动态调出机制（降层），包括定期调出与即时调出两类。

新三板精选层的网下发行制度安排：1）参与主体包括个人投资者；2）无市值底仓要求；3）现行全额缴付制，未来或将推出保证金申购；4）高价剔除比例为5%/10%；5）定价参考包括历史交易价格/发行价格；6）同时设置网下初始发行比例上下限（60%~80%）；7）优先配售公募基金和其他偏中信证券股型资管产品、社保基金、养老金、企业年金和保险资金；8）网下打新无摇号限售要求；9）设置双向回拨机制；10）引入战略配售制度，但未安排保荐机构相关子公司参与；11）引入绿鞋机制稳定上市价格；12）中止条件加入了“未在发行价格区间或低于发行底价”。

参与新三板精选层网下打新的具体流程：1）参与资格：协会注册市场热点量化解析系列第35期+权限开通，信用记录+定价能力，完成资格审查，满足自律要求；2）具体流程包括网下询价与网下申购两步，需注意黑名单制度的影响以及资金占用时间。

参与新三板精选层网下打新的收益测算：以首批前2家公司的网下询价情况为例，在不同情景假设下对新三板精选层网下发行制度梳理及打新收益模拟测算打新收益进行模拟测算。

战略投资者（1中信证券0~20亿）打新预期收益为3.5%~35%；A类投资者（1~2亿）打新预期收益在2%~20%。

投资市场热点量化解析系列第35期建议：1）关注企业的历史行情与基本面信息，合理审慎地进行报价；2）基于长短期视角，选择适宜的新股卖出策略；3）注意全额缴付申购模式下的流动性管理。

风险因素：1）相关制度设计进行再调整；2）新股发行节奏、数量、规模以及挂牌后表现与预计范围偏差过大；3）网下参与者结构、A类投资者优先获配比例与预计范围存在新三板精选层网下发行制度梳理及打新收益模拟测算较大差异。