兴业证券-6月通胀数据点评：PPI如期改善，后续仍是观察重点-200709

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投资要点2020年6月CPI同比2.5%（前值2.4%），PPI同比-3.0%（前值兴业证券-3.7%），我们对此点评如下：CPI同比小幅反弹，环比跌幅连续第四个月收窄。

6月CPI同比2.5%6月通胀数据点评，相比5月小幅反弹，一方面有去年6月低基数的影响，另一方面也与环比跌幅大幅收窄有关。

食品分项同比8.8%，影响CPI上涨2.64个百分点，而交通与通信分项同比-4.6%，是CPIPPI如期改善同比读数的最大拖累。

6月CPI环比-0.1%，环比跌幅连续第四个月收窄，其他用品和服务、食品烟酒项环比分别为0.4%和0.1%是主要拉动，医疗保健读数持平，其他分项环比读数后续仍是观察重点为负。

食品分项中，猪肉和鲜菜环比兴业证券涨幅超出季节性，但牛肉、蛋类、鲜果等分项环比跌幅较大，有效对冲了食品分项环比涨幅。

核心CPI同比0.9%，为近年来的最低读数，意6月通胀数据点评味着终端需求仍然疲弱。

PPPI如期改善PI同比跌幅收窄，环比读数转正。

6月PPI同比-3.0后续仍是观察重点%，环比+0.4%符合预期。

分行业看，石油和天然气开采业环比+38.2%，为PPI环比读数的最大拉动项，兴业证券主要受国际油价反弹的滞后影响。

此外，黑色和有6月通胀数据点评色采选及冶炼业出厂价格环比涨幅较大，与基建和地产投资偏强、下游工业生产强度较高有关。

此前市场广泛PPI如期改善关注的多雨天气及洪灾对工业品出厂价格影响有限，一方面雨带主要影响长江流域，全国其他区域经济活动受天气影响较小，另一方面投资端的赶工效应仍在。

CPI反弹不后续仍是观察重点具备持续性，PPI走势更值得关注。

6月猪价持续上行，与需求逐步进入旺季、供给短期出清、洪灾导致南方产区调运受阻等因素有关，但生猪产能的确定性改善使猪价不具备持续上行的基础，预计后兴业证券续猪价上行斜率将放缓。

短期猪价和鲜菜可能对CPI仍有扰动，但翘尾效应的消退仍然6月通胀数据点评是CPI走势的决定性变量，CPI同比读数于四季度降至0附近的预测不变。

PPI方面，7月降雨和洪灾的强度和范围明显扩大，给施工强度带来较大干扰，另一方面6月国际油价上涨幅度小于5PPI如期改善月，国内燃料价格的上行斜率大概率将跟随放缓，因此PPI环比读数改善最快的阶段可能已经过去，但去年7-8月偏低的基数仍将支持PPI同比读数延续收窄的趋势。

债市短期内受市场情绪后续仍是观察重点和资金分流影响较大，但方向上可以乐观的心态应对。

6月PPI的大幅改善对应了企业兴业证券盈利预期的改善，与近期经济复苏预期强化、股市风险偏好抬升的内在逻辑是一致的。

权益牛市的强烈预期从情绪面和资金端对债市构成压6月通胀数据点评力，短期债市可能仍处于颠簸期，但心态上可以更乐观一点：1）当下环境并不支撑货币政策的持续收紧；2）经济可能并没有预期的强劲，债券对配置盘吸引力上升；3）当前债市的调整可能已经反映了2季度政策和基本面的变化，后续长端利率进一步大幅上升的空间有限，但地产和基建改善幅度仍是债市最大的风险点。

中短端利率债及信用债确定PPI如期改善性可能高于长端。

风险提示：贸易摩擦不确定性增加、政策逆周期调控后续仍是观察重点加码、货币政策放松不达预期、地产基本面强于市场预期。