兴业证券-二季度央行货币政策执行报告解读：货币政策由“抗疫”模式回归常轨-200807

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事件：8月6日，央兴业证券行发布2020年二季度货币政策执行报告。

报告看点有：经济环境判断：内部经济改善、二季度央行货币政策执行报告解读外部经济风险仍存。

二季度货币政策报告延续7月30日政治局会议对经济形势“明显好于货币政策由“抗疫”模式回归常轨预期”的判断，较之一季度“前所未有的冲击”、“短期面临的巨大挑战”判断明显改善。

但对外部经济形势的判断继续确认为“世界经济兴业证券陷入衰退”。

通货膨胀形势二季度央行货币政策执行报告解读：对通胀的担忧和顾虑弱化。

二季度报告在相关章节的标题中明确表明“不存在长期通胀或通缩的基础”，较之一季度报告中认为“对未来的变化需要持续观察”，对通胀的担忧和顾虑弱化货币政策由“抗疫”模式回归常轨，但提醒国内汛情和发达国家货币政策宽松外溢可能对物价的扰动。

货币政策思路：进一步强调政治局会兴业证券议定调中的边际变化，由前期“抗疫”模式回归常轨。

与二季度央行货币政策执行报告解读7月30日政治局会议定调相一致，本次货政报告也体现出货币政策的边际变化。

1）从“货币政策更加灵活适度”的陈述货币政策由“抗疫”模式回归常轨，由前期“强化逆周期调节”变为“精准导向”；2）“保持流动性合理充裕”的陈述，由前期“运用总量和结构性政策”变为“综合运用并创新多种货币政策工具”。

3）对社融和M2增速的兴业证券表述，由前期“与名义GDP增速基本匹配并略高”改为“合理增长”。

4）尤其是本次报告再次强调低利率的负面作用，提及4月发达经济体宽松货币政策外溢压低了我国货币市场利率，而当前二季度央行货币政策执行报告解读为“回归理性”，并在专栏4中再次强调低利率的负面影响。

5）对房地产定力增强，延续“货币政策由“抗疫”模式回归常轨房住不炒”表述但加了“牢牢”二字。

但货币政策不会大收兴业证券，将转向结构性为主、精准滴灌。

与08-09年和15-16年两轮货币宽松对比，本轮货币政策在抗疫过程中，宽松的节奏和力度把握适度，既然前期没有大放，货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收，而是“综合二季度央行货币政策执行报告解读运用并创新多种货币政策工具，保持流动合理充裕，发挥结构性货币政策精准滴灌作用，提高直达性”。

值得注意的是，加大贷款支持小微的同时，风货币政策由“抗疫”模式回归常轨险治理也提上日程。

报告提出要“建立健全银行增加小微企业贷款投兴业证券放的长效机制”。

在继续强调“支持银行特别是中小银行多渠道补充资本”的基础上，新增“加二季度央行货币政策执行报告解读大不良贷款处置，增强金融机构稳健性”。

反映政策向中小银行倾斜同时，风险治理也提上货币政策由“抗疫”模式回归常轨日程。

风险提示：外部经济下行风险；兴业证券通胀扰动风险；中美经贸摩擦不确定性。