中信证券-量化策略专题研究：解析北向资金持仓行为中的行业配置信号-200921

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作为外资配置A中信证券股的主要渠道，北向资金二季度持仓市值攀升至1.7万亿元，持仓行为受到市场广泛关注。

本文尝试从北向资金静态持仓、量化策略专题研究动态资金流等维度构建行业配置信号。

结果显示，相对超配比例指导性较强，尤其是配置型资金；而动态资金流指导意义较弱，但叠加静态持仓因素后的多空组合表现亮眼，年化收益率约20.43%，夏普比率2.解析北向资金持仓行为中的行业配置信号17，最大回撤率仅6.13%。

投资聚焦：1）北向资金是外资配置国内市场的主要渠道，其持仓的A股市值不断攀升中信证券至1.7万亿元。

2）北向资金量化策略专题研究重仓股的超额收益十分显著。

3）行业配置是决定投资收益的重要因素之一，且北向资金行业解析北向资金持仓行为中的行业配置信号偏好较为明显。

据此，我们尝试从静态持中信证券仓、动态资金流等维度构建行业配置信号。

静态持仓维度，量化策略专题研究相对超配的行业超额显著。

1）板块偏好稳定，重仓行业长解析北向资金持仓行为中的行业配置信号期跑赢。

中信证券持仓市值较高的行业组合，年化收益和夏普比率均较高。

2）剔除市值因素，相对超量化策略专题研究配比例能更好地刻画北向资金的持仓动向，多头行业组合、多空行业组合的风险收益比均有显著的提升。

捕获动态资金流向解析北向资金持仓行为中的行业配置信号，把握增量资金青睐的行业。

1）资金净流入额最高组的年中信证券化收益率、夏普比率均显著更高；观察期和持有期较长时在多头行业上的指导效果较为显著。

2）相对增量（仓位净变动）对行业选择的指导性较弱；分组测试仓位净变动指标显示其单调性较弱，净增仓幅度量化策略专题研究大的组别并未一致跑赢，且IC均值、中位数处于0值附近。

解析北向资金持仓行为中的行业配置信号3）增量资金流速与行业后期表现相关度较低。

不同观察期、持有期下，资金中信证券净流速大小与分组回测的年化收益率（或夏普比率）之间呈现U型关系，各组之间风险收益比区分度不大。

长量化策略专题研究线资金配置行为更具参考价值。

1）北向解析北向资金持仓行为中的行业配置信号资金构成繁杂，将不同属性的资金混为一谈容易产生观点噪声。

依据托管机构划分资金类型后显示，配置型资金增持A股显著，持仓市值占比近八成，自中信证券2018年9月底以来累计净流入超过5500亿元。

2）剔除短期博弈属性的交易型资金，配置型资金的行业量化策略专题研究持仓市值信号更偏长周期，相对超配比例的指导性也更显著，但动态资金流信号仍然不太明确。

3）动静结合下的多解析北向资金持仓行为中的行业配置信号空组合表现更为稳健亮眼。

2018年9月底至2020年8中信证券月底，多空组合的年化收益率约20.43%，夏普比率2.17，最大回撤率仅为6.13%。

结论与投资建议：1）北向资金持续净流入A股市场，持仓市值逐年攀升；其重仓股票的超额收益十分显著，在行业上偏好也量化策略专题研究较为明显。

2）行业配置信号上，持仓解析北向资金持仓行为中的行业配置信号市值、相对超配比例指导性较强，但后者更具指导意义。

而动态资金流绝对量、相对中信证券量和增速的指导性较弱。

3）北向资金来源较多，剔除交易属性资金后的配置型资金，其静态持仓信号在行业选择上量化策略专题研究的指导性加强。

4）结合静态持仓和动态资金流构建行业配置策略更为解析北向资金持仓行为中的行业配置信号稳健，多空组合风险收益比提升、最大回撤也控制得更好。

风险因素：政策变更风险；模型风中信证券险；北向资金分类失效风险。