兴业证券-11月金融数据点评：信用违约事件拖累社融表现-201210

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投资要点2020年11月新增人民币贷款1.43万亿（前值6898亿），新增社融2.13万亿（前值1.42万亿），社融同比增速为13.6%（前值为13.7%），M2同比10.7%（前值10.5%），我们对此点评如下：新增社融2.13万亿，比去年同期多增1363亿，其中企业债融资大幅弱于季节性，拖累社融读数。

11月信用违约事件冲击企业债融资，新增企业债融资仅录得862亿，较去年同期少增2468亿。

近期信用违约事件导致大量信用债取消发行，信用债净融资明显下降。

11月中下旬，随着央行增加资金投放（尤其是月底超预期操作2000亿MLF），市场情绪有所修复，信用债取消发行情况逐步缓解，信用债净融资趋于回升。

新增政府债券融资4000亿，主要是国债贡献，预计12月仍有超过5500亿政府债供给。

今年以来社融读数的回升主要源于宽财政，按照今年的预算，当前地方专项债尚余2000亿用于补充中小银行资本金的专项债待发，12月国债仍有超过5500亿的净供给，和往年同期相比，12月政府债融资仍会对社融读数有一定支撑。

非标融资压降2044亿，其中委托和信托、未贴现票据分别压降31亿、1387亿，和626亿。

央行3季度货币政策执行报告释放出货币政策重心边际转向严监管+防风险的信息，后续非标大概率继续压降。

新增信贷略高于预期，企业中长贷表现较好，居民中长贷超季节性幅度弱化。

11月新增信贷1.43万亿，略好于季节性。

其中新增企业贷7812亿，新增居民贷7534亿。

企业贷款内部，企业中长贷仍录得超季节性增长，短贷&票贴略弱于季节性。

一方面，新增企业中长贷5887亿，连续9个月超季节性增长。

从此前披露的3季度贷款投向来看，新增企业贷款主要投向制造业和基建领域，我们认为11月新增企业中长贷投向可能延续3季度的趋势。

另一方面，新增短贷和票贴分别为734亿和804亿，略弱于季节性。

这可能是由于随着经济进一步修复和企业盈利的改善，上半年企业通过短期融资来维持生产经营活动的需求趋于下降。

居民贷款内部，居民中长贷仍强于季节性，但超季节性的幅度明显弱于5-9月。

11月新增居民中长贷5049亿，较去年同期多增360亿。

7月以来，边际收紧地产调控的城市数量有所增加，后续地产销售和房贷发放可能逐渐承压。

财政存款减少幅度弱于季节性，但资金使用效率提高。

临近年底，财政支出往往增加，但由于今年11月仍有不少政府债净融资，财政存款仅减少1857亿。

今年5-11月，财政存款累计增加幅度大幅高于往年，这意味着部分政府债融资可能并未及时发放，这一定程度上压制了M2增速。

但是，M1-M2增速差进一步回升，指向实体经济进一步回升的背景下，企业将更多的资金用于生产经营，资金使用效率进一步提高。

社融增速基本见顶，但债市机会尚需等待融资需求进一步回落的信号。

11月社融读数小幅回落，但从历史来看，社融增速与债市空间打开之间仍有一定时滞。

但近期央行维稳资金面，信用违约事件对债市及实体的冲击逐渐弱化。

整体而言，货币政策基调仍然偏稳，资金利率大概率围绕政策利率波动。

基本面相对较强，实体融资需求也较为旺盛，利率仍处于磨顶的时期，债市机会仍需要等待融资需求进一步回落的信号。

风险提示：国内和海外基本面改善超预期；货币政策和监管政策超预期收紧。