兴业证券-11月经济数据点评：关注投资结构的变化-201215

《兴业证券-11月经济数据点评：关注投资结构的变化-201215（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-11月经济数据点评：关注投资结构的变化-201215（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点11月经济数据表现为生产、投资相对偏强但内部结构分化，消费继续改善的特征。

投资上行斜率放缓，其中基建、地产投资边际走弱，制造业投资大幅走强。

11月固定资产投资单月同比小幅上行0.2个百分点至9.7%，其中地产、老口径基建、制造业投资单月同比分别为10.9%（前值12.7%），5.9%（前值7.3%），12.5%（前值3.7%）。

地产销售及投资边际降温，但整体维持韧性。

边际收紧地产调控城市数量增加，地产销售增速小幅回落至11.3%。

自筹资金增速回升或难改地产融资收紧的趋势，但短期施工活动不弱。

1）自筹资金支撑地产开发资金来源同比改善，但监管趋严背景下，地产自筹资金增速回升的现象可能难以持续。

2）施工逐渐向后端倾斜，土地购置大概率降温。

新开工和竣工面积同比分别为2.4%（前值4.5%）和6.1%（前值8.5%），施工活动并不算弱，且逐渐向后端倾斜。

受地产融资收紧影响，房企对于买地的态度趋于谨慎，近期土地市场明显降温，土地购置费对地产投资的拉动大概率也趋于下降。

受基数效应扰动，基建投资增速小幅回落，整体较为温和。

11月新老口径基建投资增速分别较上月下行0.7和1.3个百分点至3.5%和5.9%。

考虑到经济基本面相对较强，政策对于基建托底的意愿可能边际弱化，后续基建进一步发力的空间相对有限。

受内外需偏强和企业盈利改善的支撑，企业对未来的预期进一步好转，投资意愿上升，制造业投资单月同比大幅走强至12.5%。

制造业投资具有后周期属性。

当前内外需仍在改善的通道，后续制造业投资增速可能有所抬升。

但是供给侧改革以后，制造业产能扩张的弹性大概率受到限制，制造业投资增速可能难以长期维持较高的增速。

内外需偏强的背景下，工业生产维持强势。

11月工业增加值同比小幅上行0.1个百分点至7%。

终端需求表现较好的汽车、通信设备，地产竣工相关的玻璃和纯碱产量增速较上月进一步上行。

短期内，内外需偏强的格局或将持续一段时间，叠加明年1季度基数较低，工业生产读数大概率不弱。

11月社零消费同比进一步上行0.7个百分点至5%，可选消费进一步改善。

1）双11购物节支撑通讯、化妆品等可选消费品类增速大幅走高。

2）受各地汽车消费促进政策的带动，11月汽车零售额同比11.8%，对消费的修复提供有力支撑。

3）家电、建筑装潢材料等地产后周期消费品类也表现较好。

4）线下餐饮消费增速由正转负，一方面有基数效应的原因，另一方面也可能受到冬季新冠疫情防控压力上升的扰动。

基本面仍处于修复进程中，但需要关注投资结构的变化。

短期内债市关注中短端和超长债的机会。

11月经济数据指向内外需仍然处于共振向上的通道，但基建、地产投资边际弱化，制造业投资增速大幅走高。

我们认为，经济总量的变化引导利率中枢，但经济结构的变动（尤其是基建地产投资增速的变化）可能影响债市节奏。

当前社融增速基本见顶，但实体融资需求仍较为旺盛，基建地产投资增速边际转弱的趋势需要进一步观察确认。

相比长端可能仍会受到基本面修复、市场风险偏好抬升、通胀预期抬升的制约，近期央行连续超额续作MLF向市场提供长钱，短端的机会可能更为确定。

配置盘则可相对乐观，尤其是在产出缺口趋于闭合，中期经济增长中枢大概率下行，地方债加权平均期限可能缩短的背景下，配置盘可关注超长债的配置价值。

风险提示：逆周期调控力度超预期；地产市场超预期波动；流动性收紧超预期。