中信证券-一周研读：坚守顺周期主线+两条轮动副线-201218

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【经济复苏“拾级而上”】预计未来1-2季度经济仍将“拾级而上”，关注内外需“共振”对经济的影响。

此外，预计全年财政收入增长可能会超目标完成。

临近年低，预计12月将继续迎来公共财政支出大月。

【内外需“共振”开始逐步主导经济复苏的节奏】11月经济增长数据中，消费延续平稳恢复态势，略低于预期，但修复延续；而投资与工业生产则继续表现强劲，单月表现续创近年来最高水平，且结构已显现出“制造业>地产>基建”的良好特征，其中出口产业链所拉动的经济恢复动能不容忽视。

伴随经济活动的正常化与居民收入的持续改善，我国服务业与中下游需求正在稳步恢复；而同时我国出口的持续超预期也在进一步拉动我国的工业生产与制造业投资，其中医药制造业、计算机及办公设备制造业等行业投资与生产活动的持续高景气即为国内与海外需求“共振”的结果。

往后看，在明年二季度海外疫苗大面积接种前，预计我国出口供应链仍将保持较强的“替代效应”，对经济增长形成明显拉动，剔除基数因素，我们认为未来1-2季度中国经济也仍将“拾级而上”。

【全年财政收入增长料将超目标完成】伴随着经济活动活跃性的持续提高、企业和居民收入的改善，税收收入增速从下半年以来一直持续高个位数至10%以上的增长，11月实现了12%的高增长。

目前已经达到全年财政收入的预算目标。

考虑到后续经济修复对财政收入的带动，预计全年财政收入增长可能会超目标完成。

支出方面，11月支出延续高增长，累计增速年内首次转正，散点疫情爆发促使卫生健康支出持续高增。

临近年低，预计12月将继续迎来公共财政支出大月。

【预计明年美联储仍将持续扩表】美联储12月会议维持基准利率和QE购买量不变，但在前瞻指引上有所放松，主要体现在两方面：QE的指引从“在未来数月维持当前购债力度”改为“继续购债直到目标取得实质性进展”，反映了美联储将QE视为更为长期的支持经济工具，未来将视通胀与就业的变化而调整；鲍威尔强调如有必要，美联储将扩大购债计划并调整购债期限。

此外，美联储也上调了今明两年的经济增速预测。

预计明年美联储仍将持续扩表1-1.5万亿美元。

货币政策的边际收紧最早可能出现在2022年初。

明年美元指数趋势走弱的概率较大，预计美元指数2021年中期下行至88左右。

【美联储增加购债指引】美联储肯定QE的积极作用。

美联储通过增加购债指引，强化后续QE的持续性，虽然并未实质性地调整QE的规模和购买的债券期限，但是能够有效地延长对宽松政策预期，避免出现紧缩的恐慌；同时，在疫苗逐渐被批准使用和美联储在此次会议上提高对通胀和经济的预期的背景下，美联储本次议息会议的动作可以使其拥有更大灵活性，即QE的规模和期限的调整仍在其未来的选项内，美联储倾向于有更多时间观察经济变化。

后续美联储货币政策的时间表方面，疫情可能仍是关键。

未来的经济与利率速度变化、财政计划以及疫情节奏将是影响货币政策的主要关注点。