中信证券-一周研读：高波动提供了布局好时机-220916

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　　当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机，建议关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。
　　 【预期博弈关键期，配置更重性价比】
　　当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机，建议关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。首先，8月宏观数据明确国内经济弱复苏趋势，当前市场处于政策预期分歧较大的窗口，相关交易博弈性强，市场热点切换快且持续性弱；预计近期政策风格更重已有措施落地而非增量措施加码，房地产三类纾困政策循序渐进将缓解产业恶性循环风险，地产销售将先于开发投资修复。其次，欧美央行双双“放鹰”后，市场对加息和衰退的预期调整后已趋于一致，近期被动贬值的人民币已偏离基本面，预计中期兑美元走势将先弱后强。最后，持续数周“热切冷”的非典型切换后，市场估值的结构分化已开始收敛，市场热度将更趋于均衡，中报披露已结束，估值切换已临近，建议重点关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种。
　　具体品种选择上建议关注：①成长制造领域重点关注此前持续调整、明年有估值切换空间的半导体和军工当中的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业重点关注具备较高性价比的中药，以及充分消化估值以及政策负面预期的创新药和医疗器械。③冷门行业重点关注优质地产开发商、养殖产业链、电力、油运和油气机械等。此外，在外部科技领域制裁不断加剧的环境下，建议关注芯片、信创等自主可控领域的配置机会。
　　【中成药“国采”政策落地，静待开标结果】
　　中成药集采常态化有望导致行业大洗牌，中药饮片（配方颗粒）也在部分地区进行了探索集采。国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。我们认为中药较大部分为独家品种，如广东省联盟集采53个品种中有36个为独家品种，同时中医药具有消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。预计整体中医药行业需求仍持续向好，建议从五大维度去选择标的：①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业，例如云南白药、片仔癀等企业；②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的华润三九、中国中药（H）、红日药业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的羚锐制药、太极集团、昆药集团；③管理层改善逻辑：建议关注同仁堂、广誉远等；④中药创新药增量逻辑：以岭药业、康缘药业；⑤中医服务提供商：建议关注固生堂，新中医诊疗龙头，OMO模式全国布局持续推进，关注浙江震元。
　　【四类高值耗材集采成熟化和温和化，板块有望迎来估值修复】
　　高值耗材四类品种集采新规落地，方案成熟化。进入9月份，高值耗材内部四大类品种陆续出现多项集采相关政策的推进，基本上囊括了高值耗材的各类品种。总体上，我们看到了集采政策的成熟化，高值耗材有望迎来估值修复，具体逻辑在于：省级集采并不意味着很快国家级集采；国家集采方案成熟化，向头部倾斜，拉长品种生命周期；消费高值耗材强调市场化调节等。
　　【中国企业深度嵌入全球化医药产业链，不必过度解读美国“促进生物制造行政命令”】
　　9月12日，拜登政府宣布签署一项行政命令，启动国家生物技术和生物制造倡议。该行政命令表明，美国希望在未来加大对生物制造业的资源部署和研发投入，并以此强化本土供应链。我们认为拜登政府所签署的行政命令在方向上仍是老生常谈，旨在促进发展美国本土生物制造业竞争力，对全球生物医药产业链高度分工的格局影响有限；而国内CXO龙头公司深度嵌入全球化供应链，赋能整体行业。综上，我们建议关注生物制药上游供应链自主可控和国产化趋势，看好国内CXO行业，持续推荐。
　　【拥抱油运周期拾级而上】
　　我们判断，近两个月VLCC运价持续改善源自美湾出口放量、布伦特-WTI原油价差和伊朗核协议进展的影响，吸引部分VLCC船位西移至大西洋航线，VLCC供给端之前堆积在中东市场的情况发生结构性变化。临近Q4油运旺季，建议关注欧洲能源紧张带来潜在的补库需求，预计对俄制裁落地前潜在需求有望推动外贸油运价格进一步上行。复盘历史，需求或为油运周期复苏风向标，目前看OECD陆上商业原油库存低于5年均值7.1%。供给端偏紧背景下，补库需求的拐点临近及原油贸易路线可能重构或将驱动油运行业2022H2或2023H1上行周期持续。供给端：VLCC新船订单几乎停滞，预计2024年将无新船入列，截止2022年8月VLCC在手订单仅占现有运力4.4%，占船龄15年以上数量的20%，难以满足替换需求。新环保公约实施逐渐临近以及地缘政治的影响或推动老旧船舶拆解加速，预计2023年VLCC供需增速差实现反转，2024~2025年有望逐渐扩大。8月VLCCTCE单周最大涨幅超过90%，中期补库需求叠加地缘政治影响或主导本轮周期上行，继续关注油运周期的右侧布局机会。
　　【房地产：金九银十？不如关注供给侧机遇】
　　我们认为楼市弱复苏中本不存在所谓“金九银十”，政策以渐进累积方式发力。信用风波之下的供给侧变化，为部分蓝筹地产公司带来显著机遇。土地市场的竞争明显更少了，拿地的利润率显著提升了，拿地的区域更趋于一二线核心城市，预计融资通畅和积极拿地的企业的销售毛利率也将迎来拐点。
　　我们认为，房地产企业信用大分化的背景之下，决定房地产企业前景的，首先是其信用（表现为债券收益率），其次是拿地力度和开发能力。我们看好保利发展、万科A、绿城中国、华润置地、招商蛇口、美的置业和龙湖集团。物业管理公司普遍和地产公司共享品牌，并存在交付和服务合同等关系。物业管理行业更具规模经济，我们推荐保利物业、招商积余、华润万象生活和中海物业。