鲁证期货-宏观、国债期货月报：货币市场利率调控并未货币政策工作的落脚点，稳预期才是应有之意-210131

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策略概述：下周（1月30日至2月5日）央行公开市场将有3840亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、1800亿元、1000亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。

关注央行公开市场操作，我们认为短期略微投放或者稳定的概率较大。

就宏观方面我们认为，首先，宏观经济数据显示在近期尽管经济仍在修复，但是修复节奏放缓，特别是由于疫情在多地零星散发病例出现后，对经济活度以及线下消费恐怕存在一定的打击。

今年春节各地返乡人员恐怕大幅减少，留在务工地过年的变化可能导致消费有所转弱，但是节前节后的季节性波动预计大幅降低，这点与以往或有明显区别。

其次，就金融条件方面，上海、深圳房地产价格上涨引发政府高层关注，房地产资金调控从供给端蔓延到需求端，一线城市房贷额度收紧，房贷利率走升。

此外叠加股票市场的大幅上涨，短期投机过热，央行在货币市场连续缩量对冲，修正宏观政策不急转弯的预期。

但是需要注意的是，中央经济工作会议已经定调宏观政策不急转弯，货币市场利率大幅走升并非央行工作的落脚点，而是出于宏观审慎监管要求稳定经济市场的短期调控行为。

就目前来看，央行本次快速调整的目的已经见效，市场过热预期已经在货币市场利率大幅走升的过程中逐步冷静下来，并且市场预期已经从不急转弯到转弯思考。

再次，就本次调控的导火索房地产方面来看，未来在越来越紧的融资约束下，房企的经营模式会出现一些新变化，短期地产新开工和施工环节均有走强的可能。

一是大幅减少土地购置，节约债务空间，二是把手头攒着的土地转为新开工，三是过竣工确认收入利润，降低负债率，进而打开融资空间。

最后，需要提醒的是2020年中国宏观经济最超预期的是外贸出口，从近期航运市场来看，前期严重紧张的集装箱运输情况已经出现好转，出口的过热预期有所修复，关注外贸数据和航运市场变化。

交易策略方面，货币政策转向方向已定，只是节奏不会急，我们认为债券不具备趋势性走强或走弱的基本面，大概率宽幅震荡为主，期限结构套利方面，提醒关注布局中长期债券到期收益率走平套利，无论是单边投机还是套利，建议保持耐心等待安全边际。

股票方面，从宏观方面我们提醒，A股股票目前已经处于高估值阶段，这一点已经是不争的事实。

本轮疫情以来，工业企业经营指标超预期修复预期上半年还会延续，但是金融周期回落+海外需求退潮，企业效益未来可能会有回落。

当前居民存款搬家+股票市场的温和走势导致了公募基金火爆发行，这是历史首次，提醒管理投资预期。

商品方面，从宏观方面我们提醒，房地产宏观审慎的进一步调控可能会导致房地产企业项目工程缩短，利好下游。

从货币条件来看，无论是国内还是海外宏观经济的运行情况还是稳杠杆防风险方面的考量，货币放水的边际增量的预期都在转弱，特别是美国民主党同时掌握参议院和众议院，财政政策或许更为顺畅，美联储货币政策压力可能大大减轻。

当前内外货币政策取向已经出现了分化。