南京银行-债券市场2021年2月月报：经济复苏确定性增强，交易盘谨慎择机-210225

《南京银行-债券市场2021年2月月报：经济复苏确定性增强，交易盘谨慎择机-210225（73页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2021年2月月报：经济复苏确定性增强，交易盘谨慎择机-210225（73页）.pdf（73页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

海外市场：2月以来，全球疫情大幅好转。

美国疫苗接种进度快于欧元区，疫情大幅好转，制造业和服务业均保持良好恢复，就业恢复则有所放缓。

美国新一轮1.9万亿美元财政刺激计划加快推进，美联储承诺维持宽松，美元震荡略下行，后续可能稍走升。

经济恢复预期增强，油价大幅上行，美债期限结构有所陡峭化，短期仍有走陡可能。

欧元区制造业强劲恢复，服务业仍小幅萎缩，疫苗推进显著不及美英，欧元小幅震荡，短期可能稍走弱。

英国央行按兵不动，疫苗推进领先全球，英镑短期有支撑。

日本经济疲弱中有改善，出口增速扩大，由于经济恢复缓慢和全球风险情绪逐步升温，日元短期支撑偏弱。

中美利差稍收缩，中美两国元首春节通话令两国关系趋于改善，人民币窄幅震荡，短期可能仍以稳定为主。

宏观基本面：2月地产热度降温，而实体经济供需向好。

地产销售和土地成交热度均继续降温，日均销售面积和土地成交增速较上月均大幅下滑。

钢厂开工和盈利钢企比例均有走升，钢铁价格和库存同步上升，反映钢厂和钢贸商对未来预期乐观，实体供需呈现向好趋向。

受春节错月和局部疫情影响，1月CPI同比增速由正转负，长期看，猪价处于下行周期，预计后续CPI增速仍将处于低位。

1月核心CPI同比增速同样滑落至负值，核心CPI环比增速则略走升，显示终端需求保持缓慢修复态势。

需求稳定恢复和大宗商品价格走升推动1月PPI加快走升，生产领域持续向好。

通胀总体温和，短期对货币政策不形成约束。

货币政策及流动性：2月以来，中国经济和信贷质量延续向好，货币政策保持中性取向，政策利率维持不变，央行维持流动性平稳。

短期资金价格大幅下行后趋稳，长期资金价格水平震荡。

1月金融数据高于预期，未贴现银行承兑汇票大幅扩张是主要提振因素，社融存量增速继续缓慢下行，M2增速有较多走低，但信贷质量维持向好，短期对经济仍有较大支撑。

央行四季度货币政策执行报告强调精准施策，坚持稳字当头，不急转弯，要求把好货币供应总闸门，保持流动性合理充裕，同时将稳杠杆放在重要位置。

预计央行短期继续保持货币政策中性基调，在两会召开之际，流动性稳定状态预计维持。

利率债策略：2月春节以来央行坚持少量逆回购操作，维稳态度未改支撑流动性预期。

缴税扰动结束后机构融出积极，市场短端利率普遍下行，但国股NCD发行利率稳步提价，资金面收紧担忧仍存。

受大宗商品价格大涨引发通胀忧虑以及美债收益率上行影响，长端收益率走高。

向后看，经济基本面复苏趋势仍在延续，通胀预期日渐强烈，债券收益率大幅下行空间受制约。

央行后续存在边际收紧流动性可能，但总体预计流动性保持“不缺不溢”状态。

当前期限利差合理，交易盘建议持续跟踪市场利率走势顺势交易快进快出，品种可以选择性价比合适的5年国债。

收益率曲线熊陡情形下，短期建议配置中短端品种，长期来看全球经济修复和通胀预期将驱动长端利率回升，届时逢高配置。

信用债：本月信用债收益率呈窄幅震荡态势，短端受益于资金面平稳整体表现优于长端，长端受海外通胀预期影响而有调整。

一级市场因春节假期因素，表现较为冷清，各类债券品种发行票面整体上行，公益属性平台认购倍数优于产业债。

品种选择上，城投板块安全性依旧较高，但局部区域风险仍在，对下沉资质保持谨慎。

此外，继“三条红线”后，房地产贷款集中度管理政策出台，房地产行业调控压力加大，部分房企现金流承压。

在监管趋严背景下，弱资质房企信用风险上升，建议保持谨慎。

今年3-4月是信用债偿还高峰，合计到期规模接近2万亿，随着货币政策回归中性，关注产业债主体再融资压力。

期限选择上，当前中长期高等级品种信用利差分位数不足10%，5-3Y期限利差分位数在20-40%左右，拉长久期性价比有限，可选择信用利差和期限利差分位数水平相对较高的3Y以下中高等级品种。