华泰证券-太平洋航运-2343.HK-2020业绩符合预期，2021年开门红-210302

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干散航运市场大幅反弹，上调目标价至2.40港币太平洋航运公布2020年净亏损2.1亿美元，主因船舶减值损失2.0亿美元。

剔除非经常性损益，公司核心净亏损1,940万美元，符合我们预期。

业绩亏损主因疫情影响，市场需求低迷。

尽管如此，今年以来，受益于干散货的需求回升及疫情防控导致的船舶周转效率下降，干散运价大幅反弹。

灵便型船运价年初至今上涨59.9%，2021年开局运价强劲。

基于更乐观的运价假设，我们将2021年净利润预测上调28.2%至1.0亿美元，维持2022年净利润预测9,621万美元，新增2023年净利润预测8,875万美元。

我们将目标价上调70%至2.40港币，基于1.32倍2021年预测PB，维持“买入”评级。

尽管2020年市场环境疲软，但公司基本面仍然强劲受新冠疫情影响，2020年上半年干散航运市场异常低迷，尽管下半年运价有所回升。

2020年，太平洋航运实现了EBITDA1.847亿美元（同比下降19.9%），彰显其强大的运营能力和成本管控。

2020年，波罗的海灵便型船运价指数（BHSI）和波罗的海超灵便型船运价指数（BSI）均值分别同比下降16.0%和15.4%；而太平洋航运的灵便型/超灵便型船的等价期租租金（TCE）跑赢市场17.0%/43.2%，这归功于公司的高装载率、庞大的自有船队和具有竞争力的成本结构。

灵便型船运价创2011年以来历史新高今年以来，全球干散货商品的需求快速回升，尤其是来自中国的干散货需求和全球谷物贸易，推动了年初至今强劲的市场运价。

年初至今（1月1日至2月28日），灵便型船运价大幅上涨59.9%，并创下2011年以来历史新高。

另一方面，由于疫情防控导致的物流周转效率下降，我们认为船队供给收紧也对近期的市场走强构成支撑。

行业上行促进板块估值重估我们认为，受益于行业供需结构向好，全球干散航运市场正迎来上行周期。

根据Clarksons预测，2021/2022年全球海运干散货需求有望同比增长3.7%/2.8%，而供给端增速分别为2.6%/0.6%。

考虑到行业盈利能力和ROE提升，我们预计公司估值将迎来重估。

我们的目标价为2.40港币，基于1.32倍2021年预测PB（2021年ROE预测为9.3%，前目标价1.41港币基于0.76倍2020年预测PB）。

风险提示：1)新冠疫情持续时间超预期；2）运价增幅不及预期；以及3）供给增长超过预期。