兴业证券-4月财政数据点评：专项债发行节奏偏慢，城投债发行放缓-210522

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投资要点1-4月累计，全国一般公共预算收入78008亿元，同比增长25.5%，增速比1-3月提高1.3个百分点；全国一般公共预算支出76396亿元，同比增长3.8%，增速比1-3月下降2.4个百分点。

我们对此点评如下：4月公共财政收入维持高速增长。

4月当月公共财政收入同比29.4%，其中，税收收入增长贡献29%，非税收入贡献增速0.4%，税收收入和非税收入同时正向拉动公共财政收入增长。

剔除2020年的低基数效应，从绝对值来看，2021年1-3月的公共财政收入水平绝对值也高于往年的季节性。

从税收收入分项来看，企业所得税和增值税对4月财政税收收入增长贡献较大，体现了我国工业企业部门生产和盈利的恢复性增长。

4月公共财政支出增速继续回落，继续落实教育和社会保障。

从一般公共财政支出来看，1-4月累计公共财政支出增速为3.8%，已经完成全年预算的31%，略快于2020年的支出节奏。

从支出的绝对值来看，1-4月一般公共财政支出的绝对值略低于2020年水平，基本符合季节性规律，4月财政支出的回落也有去年的基数因素。

从累计支出分项来看，农林水事务为公共财政支出的主要拖累，稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出继续维持稳定增长，教育连续两个月实现较快增长，4月当月教育支出增速为12.4%。

正如我们的报告《政府杠杆率怎么降》提到，2021年财政支出将在保民生的同时，也重视发展，“坚持把科技作为财政支出重点领域”，实现收支结构良性发展。

地方政府债发行开始加速，但专项债发行节奏仍然偏慢。

4月地方政府债发行开始加速，叠加去年的低基数效应，地方债发行额同比增速为170%。

2021年的提前批专项债额度已于2021年3月18日下达，额度为1.77万亿元。

截至2021年4月末，地方政府专项债发行额累计值为0.72亿，远低于提前批额度，与往年相比，今年地方政府专项债发行进度偏慢。

今年地方债发行放缓主要是由于2020年发行的专项债规模较大，今年为了避免资金闲置，“让资金跟着项目走”，政策效应或将在今年持续释放。

城投债净融资额同比增速持续放缓。

4月城投债发行额度略低于3月水平，到期偿还量较高，净融资额较去年同比增速下降41%。

根据我们的报告《政府杠杆率怎么降》中提到，为了实现“政府杠杆率有所降低”，需要降低政府隐性杠杆率的增速，同时地方隐性债务需要逐步化解。

二季度为央行化解债务风险、调控宏观杠杆率上升较好的窗口期，因此二季度可能是去杠杆节奏较快的时期。

从5月前21日城投债发行偿还量数据来看，城投债净融资额短期内可能会继续呈现放缓的趋势。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。